BOC INTERNATIONALBANK OF CHINA'S INVESTMENT BANKING GROUP2018年8月12日策略周报P2P问题对市场影响有多大P2P风险泰津或将进一步波及实体及金融行业，但对股市形响有度。■本期话题：P2P出现问题，对市场形响有多大？刚刚过去的7月可能是P2P行业近几年来的至暗时刻，6-7月，超过200家P2P平台出现提现困难、跑路、清盘等情况，整个行业面临洗牌。许多投资者对此表示担忧：P2P爆雷的持续发酵是否会给股票市场带来冲击？针对这一情况，本期我们就来探讨P2P问题对市场、对实体经济影响有多大？P2P本质职能应是倩贷中介服务商，不应参与平台交易。根据银保监会等领布的《网络借货信息中介机构业务活动管理暂行办法》，P2P的职能是撮合借货的中介，通过运用风控能力，帮投资人筛选出资质和信用较好的借款人，后果也由投资人自己承担，平台只收取服务费。中国的首家P2P企业诞生于2007年；2011-2013年，P2P的竞争日渐激烈，相关风险也在不断积聚；2014-2017年，监管加强，集中度有所提升。高增速背后是风险的呼变生长。2018年7月，P2P平台的货款余额为9,561亿，环比27%，是2014年以来的首降，平均每天有6家以上平台倒闭。P2P资金流向为：个人贷、小贷公司贷款、债权打包产品、金融机构产品等。底层资产包括：消费信货、小微货款、供应链金融、资管计刻、货币基金、汽车抵押货款、汽车质押等。■的大环境下，整个金融行业承压，2018年，包括股票在内的各类资产价格波动在一定程度上加剧了P2P借款人的兑付风险，影响平台资产端质量，6月以来监管对P2P风险的发声，也给行业带来了短期的下行压力。但是，集体性违约潮出现的根本原因依然是平台自身逾越了其中介的本职，同时在业务中存在经营瑕疵（造假、自融）、资金池庞氏模式甚至陈乐天是造假行为。(8610)66229143◆letian.chen@bocichina.com者对P2P行业信念被摧毁，行业面临新投资人缺乏，老投资人离场的窘证券授资咨询业务证书编号：S1300516120003境，挤兑风险上升。由于P2P平台资金流向主要为消费货、小微货以及徐沛东资管计刻和供应链金融，其中不乏将资金投入金融市场以及流向小微企(8621)20328702业的。因此，若PP平台破产事件大面积发生，小微企业可能面临流动peidong.xu@bocichina.com资金紧张，参股P2P的上市公司也将遭受情绪面冲击，股市资金或将小证券授资咨询业务证书编号：S1300518020001幅净流出，但这部分影响程度有限（当前全行业贷货款存量9,561亿，今年的问题货款445亿)；同时，由于P2P高度依赖一级市场资本推动（风投系P2P数量占8%)，因此风险持续暴露也将对一级市场带来冲击。一周童要变化：北上资金净流入规模大幅上升过百亿。市场方面，场内杠杆持续下降，杠杆资金增仓意愿下降；北上资金情储持续回暖，全周资金净流入规模大幅上升；股票型基金仓位和混合型基金仓位均小幅上涨；当周市场换手率小幅下降至1.44%，涨跌停比例小幅上升至1.44。宏观层面，道胀略超预期，出口短期稳定。行业层面，原油价格继续走弱，钢铁化工保持强势。风险提示：P2P平台爆雷潮持续；利率上行。中銀國際BOC INTERNATIONAL目录P2P本质应是借贷中介服务商.4100%+增速背后也是风险的野蛮生长…6对实体与金融系统形响未出清，对股市形响有限…11宏观重要变化：进出口与通胀平稳.12行业重要变化：钢铁化工保持强势.3市场重要变化：北上资金净流入规模大幅上升过百亿.…14建议关注组合跟踪：上周表现回顾…16风险提示172018年8月12日P2P问题对市场影响有多大2中银國際BOC INTERNATIONAL图表目录图表1.近期爆雷的部分百亿级P2P平台图表2.P2P的规范运作模式图表3.P2P的产业链图表3.P2P行业发展时间线.5图表4.P2P行业监管政策梳理6图表5.P2P贷款余额为9561亿，第一次出现下降7图表6.历次P2P行业问题爆发的规模（累计)7图表7.P2P平台数量为1645，不到高峰时的一半7图表8.2018年7月各综合收益率区间的平台数量分布7图表9.今年以来成交居前地区的成交量占比……7图表10.P2P平台的爆雪类型分布…7图表11.P2P行业的资金流向8图表12.P2P的四种业务模式8图表13.P2P行业参与者构成.9图表15.部分参胶P2P平台的上市公司.9图表16.问题平台数量占比与M2是现反向关系.10图表7.平均借款期限增长延后了风险爆发的时间…10图表18.人民币汇率走势.12图表19.信用利差走势.12图表20.通胀走势12图表21.进出口走势12图表22.中上游主要原材料价格一周变化13图表23.两市融资余额连续十一周下滑……14图表24.北上资金净流入规撲大幅上升14图表26.上周全市场换手率小幅下降14困表27.涨映停比小幅上升，指标显示本周市场情绪较为谨慎15图表28.上周“老佛爷”行业组合表现16图表29.上周“老佛爷”个股组合表现162018年8月12日P2P问题对市场影响有多大3中銀國際BOC INTERNATIONAL2018年7月，P2P行业的成交量出现今年来最大幅度的下降(-18%)，行业流动性风险加大，实力较弱平台面临洗牌，实力较强的平台也面临考验。究其原因，一方面是因为P2P行业进入风险集中爆发期，一批规模较大的平台出现问题：钱爸爸、投融家、银票网、牛板金、唐小僧等多家累计交易额在百亿级的P2P平台也未能幸免，其中牛板金为杭州P2P平台，最早以活期产品为主，目前已被杭州警方立案侦查，银票网为上海P2P网平台，主要以票据抵押为主，目前实控人已自首，警方正以涉嫌非法集资犯罪立案；另一方面，PP行业负面舆情事件较多，出借人负面情绪较重，对于行业信心有所减弱，投资热度直线下降，从而导致资金流入骤减，平台资金的兑付压力增加。P2P行业上一次引发广泛社会关注是在2015年，以易租宝跑路为代表的P2P违约潮事件，每月有约70家平台出现问题。经历了当年千家平台倒闭后，P2P行业当前生态又是如何？这一持续爆雷潮将如何演化？这是否会对金融市场和实体经济带来进一步的冲击？地区平台现状201879深圳325NA警方介入201879杭州1033417平台跑路201876上海1405警方介入201873杭州39117NA警方介入2018/6/18上海7502.59.3警方介入P2P本质应是借贷中介服务商P2P即网络借货信息中介机构，根据银保监会等多个部委于2016年8月联合领布的《网络借货信息中介机构业务活动管理暂行办法》（银监会令2016]1号）的定义：网络倩货信悬中介机构(P2P平台)：依法设立、专门从事网络借货信息中介业务活动的金融信息中介公司。该类机构以互联网为主要梁道，为借款人与出借人（即货款人）实现直接借货提供信息搜集、信息公布、资信评估、信息交互、借货报合等服务。P2P的职能是禄合情货的中介，自身并不参与情贷行为。根据监管的定义，P2P平台在整个交易中，职能仅限于运用风控能力，帮投资人筛选出资质和信用较好的借款人，给出建议费率和投资期限，投资决策最终是由投资人自己做出的，后果也由投资人自己承担，平台只收取服务费。困表2.P2P的规范运作模式图表3.P2P的产业旋P2P平台贷款需求投资方实际资金投入借款方放款存管银行2018年8月12日P2P问题对市场影响有多大中銀國際BOC INTERNATIONALP2P最早诞生于2005年，作为世界上最早的P2P公司，英国公司Z0p阳道过互联网实现有理财需求的投资者和有资金需求的借货者之间的信息匹配，完成用户之间资金的借入和借出，整个过程无需银行介入，该模式逐渐在美国日本等世界范国内推广起来。2007年，中国陆续出现P2P。2007年国内首家P2P网络借货平台拍拍货在上海成立，这一阶段是P2P的起步期，主要复制国外的模式，基本上没有出现违规的情形。20112013年，P2P平台猛增。这一阶段，随着平台数量的刷增，P2P的竞争日渐激烈，相关风险也在不断积聚，2013年可统计的出现经营困难、倒闭或跑路时间高达74起，使得P2P风险再一次成为舆论的焦点。20142017年，监管加强，集中度提升。这一阶段的P2P行业是集中度不断提升的时期。继2016年《网络借货信息中介机构业务活动管理暂行办法》和《网络借货信息中介机构备案登记管理指引》落地，2017年又相继出台《网络借货资金存管业务指引》和《网络借货信息中介机构业务活动信息披露指引》，形成了P2P行业监管制度体系。国内首家P2P网络借货平台针对行业乱象，监管逐步P2P行业近期进入了风检摸索出对P2P的管理逻样，集中爆发期，平台陆续出金融概念的兴起，和资金明骑了监管主体和相关业多，出借人负面情绪校重进入快递发展阶段2007年引入中日2014年监管明期2018年弄次爆需2D05年PZP诞生2016年装中度提升世界最早的P2P网貸公外部宽松的监管环境，以及部分随着政策的陆续下发，P2P平台合规自律意识缺失，高P2P平台着手整改，2006年和2007年，美国行业经历一番洗牌，Prosper公司和Lending部分劣质平台被清理，发，刷新了找资者对P2P行业信国P2P行业兴起任度下限2018年8月12日P2P问题对市场影响有多大5