中国平安平安证券业PINGAN SECURITIES非银金融报告非银金融行业专题报告2018年08月01日监管强化+流动性紧缩重塑P2P行业发展格局强于大市（维持）我国P2P网货市场发晨校为混乱，平合鱼龙混杂且超六成停业或存在问愿：我国P2P网贷行业起步于2007年，目前以线上+线下模式为主，累行情走势图计平台数量超过6000家，其中目前仅2000家左右仍在正常运营，有累行沪深300计超过2100家问题平台及超过2200家平台停业，其中民营系P2P平台40%业成为重灾区。17年下半年以来行业整体开始步入下坡，当前来看借款趋向20%小额，期限不断延长，收益率10%左右。虽然整体行业发展较为混乱，但专0%是仍有一些向好的趋势，行业集中度及透明度稳步提升，优质PP平台盈题20%利向好。40%■本轮风险爆发主要是受监管及流动性收廉形响：行业6月以来频频爆雷，告Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-187月单月问题平台163家，达到历史峰值，停业及转型53家。流动性收相关研究报告紧是本轮风险爆发的导火索，M2及社融同比持续下降，中小企业及个人融资困难，市场流动性收紧，大量P2P平台资金链断裂出现提现困难。此《行业周报*非银金融保险负面因素持续改善继续看好保险股估值修复》外很重要的原因在于监管的备案要求，当前运营平台中有半数以上尚未备2018-07-22案，备案正式落地以后大量平台或将被市场清出。同时资金池业务、行业《行业周报非银金融*保费数据持续回暖证监会拟放开外国人A股证券账户担保模式、债权转让的期限错配、政策的不确定性以及市场舆论和投资者开立》2018-07-09挤兑同样使行业风险不断堆积。在行业初步形成的“1+3”监管框架以及《行业周报*非银金融股押风险相对可控保险股短期关注利率趋势》备案要求之下，牌照价值将凸显。2018-07-02《行业周报*非银金融*创新企业从严审我国是全球最大的P2P市场，但运作模式和英美有所差异：截止17年我核审慎定价股押风险遭密集排查》国P2P市场贷款规模大约4300亿美元，而第二三大市场美国和英国总贷2018-06-25《行业周报*非银金融场外股押持续收款规模也只有500亿美元左右，互联网金融的发展、传统金融渠道融资不证紧险资获准进入长租市场》足、监管真空、投资者缺乏风险意识以及平台风控等诸多原因使得我国作2018-06-04券为全球最大的P2P市场有其必然性。相比英国纯线上撮合借贷交易模式和证券分析师美国撮合证券交易模式，我国的线上线下模式又有一定差异，主要体现在究报生投资咨询资格编号违约责任、投资者结构、经营成本等方面，此外英美市场集中度更高、监S1060515040001管及执行更为完善。0755-33547327CHENWEN567@PINGAN.COM.CN海外上市P2P平台股价表现并不理想，行业风险对A股整体形响有限，但需关注个股潜在风险，未来行业发晨格局将重塑：无论是美国的Lending研究助理Cub或是中国在美国上市的P2P平台，股价整体表现都并不理想，主要是出于对业绩、风险和行业发展的担忧，目前A股有21个行业的69家上一股从业资格编号S1060117090052市公司参控股正在运营的P2P平台，虽然此轮风险对整个A股影响有限，010-56800143ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN但是也需要关注个股的潜在风险。未来来看平台数量将大幅下降，监管层扶优限劣，优质平台将逐步脱颖而出。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研投资建议：我们认为我国P2P网贷市场仍然处在风险爆发和市场清理整顿阶段，并且这一时期预计将持续至19年备案完全落地。但是行业仍然有究报告属页的声明内喜。其存在的必要性及价值，同时我国PP网贷市场的发展空间也远大于发达国家。我们认为在行业整顿完成以后市场将进入良性的稳健发展阶段，技请务必阅读正文后免责条款平安证券PING AN SECURITIES非银金融·行业专题报告术和风控具备优势的优质平台也将享受更高的行业集中度和规模优势，出于对行业当前风险以及政策不确定性的考虑，我们对网贷行业持谨慎态度，需关注参控股P2P平台上市公司的潜在风险。■风险提示1)监管不确定性风险：当前市场高度关注备案的政策以及期限，前期备案截点已过，行业中大量平台仍未实现备案，而新政策尚未发布，对于后续备案的要求、时间安排以及未能备案平台的退出机制等仍具有不确定性。2)市场流动性持续收紧风险：本轮P2P平台频繁暴雷的主要导火索为流动性收紧，如果流动性持续收紧，仍会有大量的P2P平台出现资金链断裂、提现因难等问题。3)平台经营不合规风险：目前行业平台数量众多，即使已经完成备案的平台，仍然有可能在担保模式、运作模式上存在违规行为，隐藏潜在的风险。4)投资者挤兑及舆论风险：由于当前平台风险频发，虽然理论上仅提供信息中介服务的P2P平台不存在流动性风险，但是行业中普遍存在期限错配或者资金池业务，舆论风险及投资者的挤兑会给平台带来极大风险。请务必阅读正文后免责条款2/31平安证券PING AN SECURITIES非银金融·行业专题报告正文目录一、61.1P2P的运作模式.61.2P2P的发源…6二、.72.1平台鱼龙混杂且超六成停业或存在问题……82.2银行系平台量少质优，民营系成重灾区122.3行业仍有可喜之处，集中度提升龙头盈利向好3.1流动性收紧是本轮P2P爆雷的导火索…3.2行业风险堆积，严监管下风险暴露.…153.3行业监管持续加强，初步形成"1+3”监管框架.163.4备案一再延期，牌照价值凸显.……19四、海外P2P行业发晨情况….214.1中国是全球最大的P2P市场.….214.2海外P2P市场发展情况..224.3主要市场的运作模式存在明显差异224.4海外上市P2P平台股价表现不理想…五、.26七、八、30请务必阅读正文后免责条款3/31平安证券PING AN SECURITIES非银金融·行业专题报告图表目录图表1P2P运作的核心模式6图表2格莱珉银行成员数及贷款数持续增长图表3格莱珉银行人均贷款额较低….7图表4Z0p阳官网7图表5Zopa保持较好的增速和较高市占率（亿英镑）.7图表6P2P累计正常运作平台和问题平台（家)……8图表7P2P新增平台数量情况（家）……9图表86月以来问题平台数量显著增加（家）9图表918年7月平台停业或转型平台数量显著增长（家）9图表1015-16年行业出现大量问题平台……10图表11问题平台类型由跑路转向提现困难图表12P2P成交额自2017年下半年开始逐渐萎缩.10图表13网贷指数在17年下半年开始呈现下降趋势.……….10图表14P2P投资及借款人数情况…10图表15P2P平均借款期限不断延长.11图表16P2P人均投资与借款金额（元）.11图表17P2P综合参考收益率基本维持在10%左右，图表18P2P收益率主要集中在8-12%.….11图表19不同类型P2P平台贷款余额情况（亿元）…12图表20不同类型P2P平台贷款余额占比情况.….12图表21不同类型P2P平台数量情况（家）…12图表22不同类型P2P累计问题平台占比情况12图表23银行系主要的P2P平台信息…13图表2417年末累计贷款余额前十的平台运营信息13图表2517年累计贷款余额前十的平台净利润情况.14图表26M2同比增速明显下降（%)14图表27新增委托贷款及信托贷款均持续为负值（亿元）图表28社融规模存量同比不断下降(%).……14图表29信用利差不断扩大（%）…14图表3018年以来行业资金净流入明显下降（亿元）15图表31P2P网贷行业的主要监管文件.17图表32P2P网贷平台的牌照价值将会凸显….20图表33我国是全球最大的P2P市场（贷款额，亿美元)…21请务必阅读正文后免责条款4/31平安证券PING AN SECURITIES非银金融·行业专题报告图表34英美对P2P行业监管的情况22图表35不同国家对网贷行业的定义有所差异22图表36英国P2P模式.23图表37美国Lending Club的P2P模式.23图表38中国线上+线下的P2P模式…….24图表39 Lending Club十分注重对成本的控制图表40英国P2PFA会员累计发放贷款情况（截止17年，亿英镑).25图表41 Lending Club借款资金用途（截止18Q1）.25图表42 Lending Club股价在15-16年中下跌超过80%...图表4317年末开始美股上市的内地P2P平台股价整体下跌.…26图表44上市公司系P2P平台情况（家）.27图表45P2P上市公司股东行业分类（家）…27图表46A股上市公司参控股的问题平台或停业平台情况.27图表47A股上市公司控股的运营中P2P平台情况..27图表48A股上市公司参股的运营中P2P平台情况28请务必阅读正文后免责条款5/31