国盛证券2018年04月28日航天信息（600271.SH)Q1扣非净利润超预期，普惠金融领军拐，点明确Q1扣非净利润是预期。4月28日，公司发布第一季度报告：实现营业收入买入（维持）54.71亿元，同比下滑0.29%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下滑-74.42%：实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84亿元，同比增长24.16%。归母净利润大幅下滑主要受中油资本限行业计算机应用售股公允价值变动影响，当期损益达到-1.23亿，而去年同期为2.67亿元。前次评级买入市场此前担忧2017年8月1日起税控设备和服务费价格调整对公司一季度最新收盘价23.38业绩影响较大，而扣非净利润实现同比正增长，超出市场预期。43,553.48毛利率上升、少数股东权益上升显示服务费比例提高，推测“会员制”推行总股本（百万）1,862.85形成新的利润增长，点，2018Q1公司毛利率为19.7%，同比上升4.4%，2017其中白由流通股(%)99.14年8月起税控盘由490元下降到200元，服务费由330元/年下降到280元30日日均成交量（百万股）34.05/年，原本市场预期毛利率下降。根据公司2017年年报，2017年公司全面开始推行会员制，产业调研了解会员制后增值服务内容增加(VIP/SAAS),企业年服务费在部分地区开始上升，预计会员制将形成新的利润增长点，物联网业务发展加速。公司历史上为金税、金卡、金盾工程的重要参与者，一航天信息—沪深300特一级系统集成商。2015-2017年税务用户快速扩大，公司精力未聚焦在物46%联网（系统集成）业务。2017年，税务业务聚焦于税务衍生类业务（金融37%/SAAS)，系统集成业务迎来发展契机，根据公司2018Q1季报，公司经营27%性现金流净颜同比下降57%，应收、存货等集成类公司规模指标上升，显18%示公司物联网业务发展加速。0%新供应链金融支持政策不断加码，公司税务数据及用户价值迎重估可能。2017年10月，国务院发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，18%-供应链金融作为独立主体首次写入国务院办公厅发布的指导意见。2018年2017-042017-082017-122018-031-4月，相关部门通过降准、减税、设立基金鼓励小微企业发展，新供应链金融支持政策不断加码。公司以税务信息化起家，为“金税工程”核心参与作者者，同时受益营改增推广，拥有二十年税务数据积累，2017年企业用户总量达到1000万户，旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟，2017年放款额达到80亿元，2018年模式成熟、政策鼓励、机制到位，有执业证书编号：S0680513050001望全面赋能小微金融。税控降价形响杨点在即，中期目标市值735亿。根据量价测算，客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响，18年Q1后有望迎来业绩拐点，预计全年净利润同比持平，预计2018-2020年营业收入为340.10亿、403.28相关研究亿和481.92亿，归属上市公司股东的净利润为15.98亿、22.21亿和30.60亿。PEG估值法得中期目标市值735亿，长期利润有望达到70亿元，风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏军》2018-04-03观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）25,61429,75434,00940,32848,19214.416.214.318.619.5净利润（百万元）15361,5571,5982,2213,060增长率y0y%-1.21.32.739.037.80.820.840.861.191.6420.019.818.521.524.030.730.329.521.215.4PB(倍)5.44.84.43.93.3