一上海富途控股(FUTU)首发报告IRST SHANGHAI GROUP买入2021年1月22日迅速崛起的数字化金融科技公司>技术领先、聚焦生态的跨境互联网券商：富途证券为富途控股旗下主要经营主体，通过自主研发一站式数字化金融服务平台“富途牛牛”，852-25321960面向C端提供美股、港股、A股通的股票交易和清算、融资融券、财富管Jinglin.li@firstshanghai.com.hk理、市场数据资讯等全方位服务，旨在利用先进技术，聚焦用户服务体验，围绕用户为中心构建完善的金融科技生态系统。>业绩高爆发增长：公司近年来财务数据保持高速增长，2020年第三季主要资料度营业收入和毛利润分别同比增加2.7倍和3.1倍至9.46亿港元和7.64行业券商亿港元，净利润同比增加18倍至4.02亿港元。2016年至2020Q3,收入CAGR达到122%，业绩高速增长。股价98.91美元>用户数高速增长且用户黏性高，线上券商凸显获客优势：业绩的高速目标价125.18美元增长源于公司各项运营指标快速攀升。截至2020年三季度末，注册用户(+26.56%)数达到1040万，同比增长52.2%：有资产客户数达到41.8万，同比增长股票代码FUTU136.5%:客户留存率连续七个季度达到98%。富途通过富途牛牛及富途安逸双渠道获客，前者用户结构年轻，拥抱科技且正处于财富累计阶段：总股数1.35亿ADS(约10.8亿后者通过企业平台，从企业IP0开始被锁定为潜在用户。互联网券商以股)线上交易为主导，运营效率大幅提升、节省成本后佣金率收费普遍较总市值133.9亿美元低、获客成本更有优势且用户粘性更高。52周高/低99.78美元/8.76美元>线上券商行业空间巨大，瞄准财富管理及海外资产配置增量：全球线每股净资产5.44美元上证券市场的高速增长，叠加中国投资者对海外资产配置的需求提升，投资者对有境外交易资质的互联网券商及财富管理服务供应商的需求仍主要股东李华32.7%有巨大增长空间。腾讯28%>深耕研发，坚持自主持牌，拓展服务范围：作为腾讯战投的公司，富途APP的上手便捷度、实用性和稳定性在同业中拥有领先地位。同时，富途目前已在美国、欧洲、新加坡、中国香港等地区取得35个金融类牌照和/或资质，未来不排除有获取内地牌照的可能性。>目标价125.18美元，首次覆盖，买入评级：我们预测公司2020-2022年的收入分别为32.9亿、53.8亿、81.5亿港元，归母净利润分别为12.2亿、20.7亿、30.8亿港元。根据多种估值方法后综合考虑，我们给予公司未来12个月的目标价为125.18美元每ADS,对应2021年64倍PE,较现价有26.56%的上涨空间，首次覆盖，给予买入评级。>风险因素：客户增长不及预期、监管趋严、市场活跃度不及预期。表：盈利摘要股价表现2020E2021E2022E811,3431,061,5553.293,9105,379,2718,146,539160.3%30.8%210.3%63.3%51.4%165,6641,219,139'2,06,774'3,0g2,018变动)19.6635.9%49.1%每ADS盈利（港元）0.581.259.2315.6523.33116.4%638.4%69.5%49.1%基于98.91美元的市盈车（倍）171.279.110.76.34.20.00.00.00.00.00.0%0.0%0.0%0.0%0.0%20122资料来源：公司资料，第一上海预测资料来源：彭博第一上海证券有限公司www.mystockhk.com