证券研究报告·行业研究·银行数字金融追踪SOOCHOW SECURITIES从陆金所三季报看数字金融产业近况2020年12月06日增持（维持）证券分析师马祥云引言：本轮国姚金融科枝的监管收紧正在持峡，妈蚁等互联网巨头预计正在对执业证号：S0600519020002互联网贤款业务模式进行放遭，巴经成功登陆美股上市的陆金所近况如何？021-60199793maxy@dwzq.com.cn研究助理陶哲航taozhh@dwzq.com.cn①陆金所的收入基本来自于互联网信贷和财富管理两大业务，构成其金融行业走势科技平台。其中，信贷的主要商业模式是根据促成贷款的规模及利息收取服务费(Take Rate),另外也有少量自营投放或担保的贷款收取利息、担保一银行一沪深300费；财富管理业务则根据客户AUM提取服务费。2020年前三季度，陆金34%所信贷业务服务费收入占总收入比重78%，与利息净收入、担保费合计后17%的占比达到93%，而财富管理收入占比3.1%9%0%②具体而言，陆金所的互联网贷款核心客群是小微企业主，解决的痛点是传统银行很少向“小B端”提供无抵押类贷款，而互联网巨头又很难提供2019.122020.04大额贷款。因此，陆金所的户均贷款金额显著高于以C端消费贷（花呗借呗/微粒贷等)为主的蚂蚁腾讯，尽管蚂蚁也有相当规模的网商贷等小微类货款(202006余额4217亿元)，但客户层级、每笔金额仍然存在较大差异，从这一点来看，蚂蚁和陆金所的信贷业务位于不同的子赛道。相关研究③金融模式方面，目前陆金所基本采用助贷模式，银行、信托是主要合作资1、《银行行业点评：监管重申金来源，同时绝大部分贷款会搭配第三方担保或信用保险以锁定风险，少降低融资成本，对银行股行情量贷款由陆金所或资金方承担风险。这套摸式与蚂蚁的“自营+联合贷+助贷”多元模式区别比较显著。山月初出台的网络小贷新规，对小贷公司与有形响吗？》2020-11-23银行合作的联合贷模式冲击很大，蚂蚁、京东等互联网巨头也面临整改，但2、《教字金融追踪：转型之由于陆金所以助贷模式为主，目前并未受到该项新规的影响。2020-11-08■陆金所模式的监管压力较小，目前主要受到降低贷款定价的监管导向形响。3、《银行行业点评报告：网贷①近期，国内对于金融科技的监管持续收紧，我们在9月13日的《互联网借贷研究框架：监管博弈》专题报告中也明确预判了产业最大的压力是监的十大问题》2020-11-03管，未来监管将持续趋严。不过，对于助贷模式而言，目前主要遵循的仍然是2020年7月正式出台的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，这也是互联网贷款的根本大法。此外，前期出台的针对融资担保、信用保证保险的监管细则对助贷业务也形成约束。我们基千产业调研。判断近期并没有新的针对助贷业务模式本身的监管政策，因此当联合贷模式被约束后，我们判断蚂蚁等互联网巨头也将逐步增加助贷模式的业务比例，②目前对于助贷模式实际产生影响的监管导向，主要是金融监管部门及最高法院降低贷款利率的引导。一方面，11月21日银保监会通报部分银行、保险及助贷机构违规抬升小微综合融资成本的典型问题，其中就包括陆金所旗下平安普惠综合运用信用保证险保费、担保费、服务费等方式抬高融资成本的案例，这是针对今年五月银保监会、央行等六部委联合发布的《关于进一步规范信贷融资收费，降低企业融资综合成本的通知》的追踪核查，与近期金融科技严监管并没有直接联系，但显然会影响助贷平台的收费价格。另一方面，最高法院今年8月20日将民间借贷利率保护上限调低至15.4%以后，对于规则是否适用于持牌金融机构，监管层及行业内一直存在争议（目前仍没有完全达成一致），但无论如何，降低贷款定价的方向是明确的，实搡层面154%名义利率对应27.3%实际年化利率，很多互联网平台、消费金融公司都可能会下调贷款定价以满足监管。③目前，降低贷款定价导向已经对陆金所等互联网平台及银行产生影响。我们看到，陆金所第三季度促成贷款服务费单季同比降低5.9%至94.2亿1/6东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分