招商银行600036.SH业绩稳中有进，数字金融坚实推进东方证券ORIENT SECURITIES-招商银行2019年报点评核心观点投资评级买人增持中性●招行2019归母净利同比增速创2013年以来新高，盈利能力增强。公司2019股价(2020年03月23日)30.16元年营收2697.03亿元，同比8.51%；归母净利928.67亿元，同比15.28%，目标价格33.63元创2013年以来新高；R0E16.71%,较去年同期增加0.23%。资产规模增52周最高价/最低价39.429.31元总股本/流通A股（万股）长对净利润贡献较大，本期税收对净利润贡献增加。2019年生息资产规模2,521,985/2.062.894A股市值（百万元）760,631增长仍然较快，贷款投放仍在加速。本期税收的贡献显著增加，因本期招行中国配置国债、地方政府债券等免税资产增加，公司实际所得税率明显下行。行业银行息差总体稳健，环比小幅下行，主因在于资产收益率下滑，存款成本上升较报告发布日期2020年03月23日快。公司2019年净息差2.59%，整体仍较稳健，比上年增加2bps,较Q3股价表现1月3月12月下降6印s。本期各项资产收益率均有所下滑，付息率仍稳定，因同业负债和绝对表现-4.77-15.38-19.36-6.77应付债券付息率的下降对冲了存款成本的上升。其中，零售存款成本率上升相对表现0.53-0.46-8.351.15较快，或受理财产品到期，用结构化存款、大额存款等高息产品承接缘故。护深300-14.92-11.01-7.92●资产质量基本稳定，不良率改善，生成率上升，拨备水平上升，数字金融德招商银行沪深300步推进。招行2019年不良率较去年同期下降206ps至1.16%；不良生成率因信用卡风险增加带动，上行至1.13%；拨备水平持续提升达到426.78%。30%20%报公司非息收入占比稳步提升，MAU显著增长，中收有望持续发力。10%财务预测与投资建议0%·用PB法估值，得到公司20-22年EPS预测值为4.11、4.67、5.43元，评BVPS预测值为25.88、29.29、33.28元（原20-21年EPS预测值为4.14、4.53元，BVPS预测值为25.85、29.19元)。由于LPR下行概率增加，且资料来源：MD、东方证券研究所应用于存量贷款，公司息差或受到影响，故20年盈利预值略低于首次置盖；但未来拔备水平根据监管指引有可能下调，增厚利润，故21年后盈利预测略高于首次覆盖。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.81倍，参考17年以来招行平均估值溢价60%，得到20年PB1.3倍，PE8.2证券分析师唐子佩倍对应目标价33.63元，维持“增持”评级。021-63325888'6083风险提示·同业竞争加剧、执业证书编号：S0880514030001经济下行超预期、降息程度超预期。公司主要财务信息联系人张静网021-63325888-43112018A2019A2020E2021E2022Ezhangjingxian@orientsec.com.cn营业收入（百万元）248.555269,703298,678370.065同比增长%)12.5%8.5%10.7%10.2%12.5%营业利润（百万元）106,608117.047130.530148.354172.22917.7%9.8%11.5%13.7%16.1%归属母公司净利润（百万元）80,56092,867103.621117,837136,880同比增长%)14.8%15.3%11.6%13.7%16.2%3.193.684.114.675.43总资产收益率(%)1.2%1.3%1.3%1.4%1.4%净资产收益率(%)16.6%16.8%15.9%16.1%16.6%证市盈率9.448.197.346.455.56市净率1.501.321.171.030.91相关报告究报告P/PPOP4.544.273.873.523.14招商银行：城河护王权，新垒已一层：2019-07-23资科来源：公司做据，东方证券研究所预测，每股牧益使用最新服本全面裤叶算东方证券股份有限公可司经相关主管机关核窗准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范田内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公可可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。