证券股究竟是成长股还是周期股？申港证券SHENGANG SECURITIES—证券行业深度报告究评级增持(首次)我们系统核理了券商业务结构及驱动因素、2003年至2020年证券板块行情，对证券行业呈现成长和周期特点进行分析。2021年01月18日曹旭特分析师◆证券股具有成长股的特点。当新政策或新制度出台，券商新业务空间足够大，SAC执业证书编号：S1660519040001行预期业务结构因此发生质变，则券商获得成长性。◆证券股多数时间是与股市共振的周期股。证券业务未有实质性变化的情况下，证券板块仅具有波段行情的投资机会，利好行业政策出台与流动性变化会对证券板块形成短期催化行情。度研究85行业平均市净率2.00·证券行业业务结构预期实质变化。受益于政策支持，某一业务的市场空间扩1.95大，足以对证券板块收入结构帝来质变，比如2014年的融资触券业务，头部券商两融收入占比从2010年的0.4%提升至2014年的18%。·驱动因素持续脸证。业务市场空间扩大，同时要关注相应的驱动因素，只有6000沪深300非银金融沪深3000.6驱动国素持续得到脸证，行情才能得以持续。比如2014年的融资融券业务，5000从2010年的127亿持续增长至2014年的10256亿元。400004·成长股投资逻辑：驱动因素持续脸证，持续超配证券板块：当驱动因素反转，300003则低配证券板块。20000210000.1·未能带来券商收入结构质变的利好政策仅产生短期影响。2008年降低印花税和印花税单边收取导致的上涨行情，两次政策均未能给券商收入结构带来质变，因此只是产生短期影响。股·在周期中，宏观流动性是证券板块超额收益的主要锚定因素。宏观流动性在持平或上行的情况下，证券板块较小概率跑输大盘。宏观流动性在持平的背景下，跑赢行情通常叠加行业利好政策。◆周期股投资逻辑：宏观流动性预期持平或上行，则配置证券板块：预期下行，则低配证券板块。公司证当下证券板块属于周期属性，注册制改苹尚未能够带来收入结构质变。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，投行收入2020年上半年同比提升34%，但业务占比仅从6.1%提升至6.3%。政策不会“急转弯”，宏观流动性预期持平，建议配置证券板块。究·中央经济工作会议定调“稳健”二字，而操作上则要求“不急转弯”。·证券板块预期跑输大盘概率较小。2003年至2020年得44段行情中，14次告宏观流动性持平，其中仅2次证券板块跑输大盘。入结构质变。中央经济工作会议定调“稳健”二学，而操作上则要求“不急转弯”，预期2021年宏观流动性水平将维持稳定，证券板块预期跑输大盘概率较小，因此建议配置证券板块。风位提示：金融监管加强：市场竞争加剧的风险：疫情反复。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告