天风证券行业报告行业深度研究TF SECURITIES证券证券研究报告2020年07月07日投资评级证券公司的竞争力比较研究一四大板块的业务视角行业评级强于大市（维持评级）上次评级强于大市证券公司的竞争要素包括五大方面，1)体制机制的市场化程度与股东作者背景：2)资金实力与融资成本：3)渠道能力与客户资源：4)固收类资产的投研与风控能力：5)权益类资产的投研与风控能力。本文基于分析师SAC执业证书编号：S1110518060005业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管理业务、交易luozuanhui@tfzq.com与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的亮争力进行了比较研究。一、财言管理业务：第一要素是客户，证券公司的主要客群集中在交易股票证券-沪深300与投资基金的人群，目前个人持股账户约为4000万。2015年以来，持股账28%户数并未增加，呈现出存量竞争的行业状态。但我们判断随着过往的刚兑资22%管产品的不复存在与风险显现，交易股票与投资基金的客群或将会逐渐扩大，并且大众富裕与高净值客群的增速或将会持续高于大众客群。证券公司10%已开始通过内部变革（如设立“财富管理委员会”）与外延并购来寻求财富4%管理基本盘的扩张。财富管理的重点能力包括专业的投顾队伍（中信领先人-2%基于资产创设能力的产品体系（中金领先）、线上平台与金融科技应用（华2019-072019-112020-03泰领先)等，头部券商在这三个方面的优势均很显著。另外，“买方投顾”是重要趋势，率先获批基金投顾资质的券商具有先发优势。资料来源：贝格数据投资管理业务：资产管理行业的竞争主体众多，在某细分领域精耕细作相关报告并拥有领先的投资能力与投资业绩是立身之本。管理费率的影响因素包括业1《证券-行业点评：“银行系券商”有务结构、产品结构、客户结构等，成本主要在于人力成本。另外，私募股权望提升头部券商的估值溢价》投资管理业务在2017年后承压，但将借助2019年开始的科创板等资本市2020-06-28场系列改革红利，迎来重大发展机遇。中信证券在券商资管、公募基金、私2《证券-行业点评加快发展资本市场募股权投资基金上均树立了领先优势，华夏基金、金石投资、中信证券投资是金融政策的重点，增强市场活跃2019年利润均超过10亿元，对集团利润的贡献程度高于其他同业。度”、鼓励中长期资金入市”或是后续政策的方向1》2020-06-21三、交易与机构业务：行业向“重资产化”转型，资金实力与投资能力成为3《证券行业点评政策红利加速释放，核心竞争力。中小券商的投资收益率整体较高，但波动普遍较大；头部券商创业板迈入注册制时代》2020-06-14的投资收益率整体相对较低，但更加稳定。另外头部券商的债务融资成本显著更低，其中中信证券的有息负债利率仅为3.2%。资产配置的趋势是加大债券投资规模，积极拓展F1CC业务体系，降低权益类趋势性投资比例，发展股权衍生品业务。F1CC业务与衍生品业务将在未来贡献可观业绩增量。另外，机构化已经成为趋势，基金市场规模的发展有望从多方面为券商机构业务带来增长。四、投资银行业务：投行业务的成长性明确，头部券商的优势正持续扩大。注册制的推行有助于提高投行定价能力、拓展企业价值链服务、促进券商部门协作提供精准服务，行业的承销费率有望触底回升。项目储备构成内生性驱动因素，头部券商的PO项目储备充足。近五年A股主承销项目数量方面，中金公司、中信证券、中信建投三家券商形成第一梯队，市场集中度C6连续五年上升，2019年达到了43.6%。其中，中信建投的投行收入占比显著高于其他同业。证券行业观点：加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向。有关“银行系券商”的可能组有望将商业银行在第2、第3方面的优势赋能给已经拥有第1、第4、第5方面优势的头部券商，从而提升头部券商的估值溢价。当前市场交易量、两融余额等关健指标已得到大幅提升，且券商具有“自我加速强化”的特征。头部券商在财言管理、投资管理、交易与机构业务、投资银行方面的优势均呈现出扩大的状态，推荐中信建投H、中信证券、风险提示：市场波动风险，资本市场放革政策不及预期，信用业务风脸请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1