华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告|行业深度研究报告2020年08月05日海外养商商业模式研究系列之一：广拓流量多元变现——解密嘉信理财的生意经证券行业评级及分析师信息导读：行业评级：推荐嘉信理财的研究汗牛充栋，然近年来公司盈利模式发生很大变化的情况下，却鲜有研究详细分拆其收入构成并详解背后公司行业走势图的战略战术，同时目前的研究对于嘉信理财之所以成功关键因素的总结仍难尽如人意。本文有两方面特色，一是庖丁解牛详12细分拆嘉信理财收入结构，并总结背后公司战略战术：二是总结公司成功的关键因素。本文同时对嘉信理财A股对标公司东方财富加以研究。嘉信理财起步于折扣券商，目前已发展成为美国-112019/072019/102020/01个人金融服务市场的领导者一沪深300嘉信理财起步于折扣券商，目前已发展成为美国最大互联网券商，个人金融服务市场的领导者，全美券商市值前三。嘉信理财的R0E长期高于传统券商，相应估值也高于传统券商，成为美国表现最好的券商股之一。2000年互联网泡沫后嘉信理财股价2003年3月达到最低点，至2018年6月达到阶段性高点，SAGN0:S112051907000315年涨幅超10倍（期间标普500涨幅348%），年化收益率达17.5%（期间标普500年化收益率10.5%)，成为典型的成长券商股。邮箱：Ivxh@hx168.com.cn·低佣引流，低资管费率进一步加强客户粘性，沉SAGN0:S1120520040001淀客户资金发展息差收入变现眠系电话：18911534428嘉信理财通过低佣金经纪交易吸引海量客户资源，低资管费率进一步加强客户粘性，为嘉信银行带来极低成本的客户资金存款发展息差业务。经纪、资管、银行三大业务板块相辅相成、协同发展，构成嘉信理财独特的盈利生态圈，收入来源以息差业务、资产管理与财富管理、经纪业务为主，三者共占总营收90%以上，2019年三大业务占比分别为61%、30%和6%。银行业务成为公司收入最主要来源，但需要注意的是与传统银行相比，嘉信银行资产端并不下沉亲自发放企业类货款，而主要是购买持有至到期证券为主，货款也主要是证券相关的质押货款、两融业务等。嘉信理财成功的关健要素：聚焦、品牌、创新、并购、规模1)聚焦。客户定位为“被美林忽视的大众富裕客户”这一细分领域，并提供证券交易、财富管理、养老金账户、零售银行(住房抵押贷款等与相关银行合作提供)等一站式综合金融服务，此外还为RIA(独立投资顾问)提供全方位服务平台。2)持久且清晰的品牌形象。对于高度竞争的零售金融业务，品牌请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明