天风证券宏观报告」宏观点评TF SECURITIES信贷还有领先性吗？证券研究报告2022年08月14日作者分析师SAC执业证书编号：S11105170900037月金融数据在6月快速冲高之后，出现了断崖式下滑。具体来看，7月联系人社融同比增速为10.7%，前值为10.8%，其中政府债和信托贷款是支撑项，linyan@tfzq.com信贷和企业债融资是拖累项。在专项债发行接近尾声，财政对广义流动性的影响逐渐减弱时，市场对信相关报告用结构改善的持续性持怀疑态度。按照历史经验，信用周期领先经济周期1《宏观报告：风险定价-大盘价值拥半个身位，对信用周期的不信任也使得市场对下半年的经济判断更加谨挤度创年内新低-8月第2周资产配置慎。但是我们认为，现在或许需要重新审视信用周期领先于经济周期这一报告》2022-08-13传统逻辑。2《宏观报告：宏观点评-7月非农就第一个原因随着国内经济减速和转型，需求和预期都在发生变化，预支未业点评》2022-08-07来的债务驱动模式也在逐渐退出历史舞台。另一个原因是，即使不考虑债3《宏观报告：风险定价-美国宽松交务驱动的发展模式正在发生变化，当前环境也和历史有所不同。当前主要易有望持续到9月-8月第1周资产配不是需求的能力不足，而是意愿不足，而意愿又受到外生因素的影响。结置报告》2022-08-03果导致市场主体，不太缺钱(M2同比走高)人、不敢借钱（信贷同比下滑入、不想花钱（刨掉翘尾因素后，M1同比增速偏慢）的“三不”现象。总的来说，在房地产大周期下行和“债务驱动投资”的发展模式退潮，可能让信贷数据对经济周期的领先性意义逐级消失。外生性因素又造成了短期需求不充分（不缺钱、不借钱、不花钱），即使需求充分改善也未必拉动信贷数据，进一步扰乱了信贷数据和实际需求之间的关系。因此市场在对待金融信贷数据时，应该避免简单套用历史规律，淡化金融数据波动的影响，并且多关注结构变化，从需求数据中直接找证据。风险提示：疫情再次出现反弹：经济增速复苏不及预期：海外货币政策超预期加码请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1