证券研究报告国海证券基础化工SEALAND SECURITIES2023年04月19日氢能行业深度报告之三：质子交换膜PEM市场空间广阔，国产替代进行时评级：推荐（维持）李水磊证券分析师而)董伯骏（证券分析师而杨阳（证券分析师而汤永俊（联系人）S0350521080004S0350521080009S0350521120005S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyangy08@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn国海证券最近一年走势相关报告一基础化工一沪深300《一碳纤维行业框架报告：双碳战路推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊》一一2022-05-270.1098《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工董伯骏，李永0.0498磊》-—2021-09-09-0.0102-0.07030.1303-0.1903相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-6.6%-0.8%-5.3%泸深300-1.0%3.8%-1.7%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测国海证券股价EPSPE重点公司代码股票名称投资评级2023/4/182021A2022E/A2023E2021A2022E/A2023E0189.HK东岳集团83009817315710814.494.64未评级601208.SH东材科技12.7003804505645.71252522.55未评级002643.SZ万润股份17.5409134261920买入688386.SH泛亚微透44.7209504518085.06123832484未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：除万润股份外，其余标的利预测取自Wid一致预期：东岳集团股价单位为港币（港币兑人民币为0.876，截至4月18日）：东材科技、泛亚微透已发布2022年年报，2022年数据为实际数据。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要国海证券>质子交换应用广泛，2025年市场规有望超40亿元质子交换膜是一种致密的离子选择性透过的膜，广泛应用于电解水制氢、燃料电池、全钒液流电池以及铁铬液流电池等领域。据我们测算，国内质子交换膜需求2023-2025年有望达86.7、169.1和314.7万平米，对应市场规模达13.0、25.4和47.2亿元。双碳战略背景下，氢能凭借环保、高热值和转化率、可提升可再生能源利用率等优势，将迎发展新机遇。其中PEM电解制氢能够提供更宽的负载范围和更短的响应启动时间，与水电、风电、光伏具有良好的匹配性，最适合未来能源结构的发展。据我们测算，受益于电解水高速发展，预计2222025年国内PEM制氢对质子交换膜的需求量分别为0.5、1.0、1.和2.9万平米。同时，近年受益于环保监管趋严及政府政策支持，氢燃料电池出货量不断提升，质子交换膜作为然料电池核心组件，2022-2025年需求量分别为7.5、20.9、37.9和63.6万平米。质子交换膜是钒电池关键组件，用于阻隔正负极电解液，选择性通过符合条件的粒子。由于钒电具备安全性高等优势，将迎高速发展，进而也将带动质子交换膜需求快速提升。据我们测算，2022-2025年钒电对质子交换膜需求量将达26.9、59.4、115.6、219.5万平方米。>PEM国产普代加速进行质子交换膜由于制备工艺复杂，长期被杜邦、戈尔、旭硝子等美国和日本少数厂家垄断。近年，质子交换膜国产化提速，东岳、科润等企业积极布局，据统计，目前国内现有质子交换膜产能达140万平米年。同时，东岳、科润新材料持续扩能，东材科技、泛亚微透、万润股份等新进入者也积极布局新产能。投资意议建议关注质子交换膜生产及在建企业：东岳集团、东材科技、万润股份、泛亚微透。综合考虑新能源快速发展带动质子交换膜需求的高速提升，进而给基础化工行业带来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。,风险提示：钒电池推广进度不及预期、PEM制氢及燃料电池发展不及预期、项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、重点关注公司未来业绩的不确定性等、PEM国产替代进程不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录国海证券口质子交换膜性能优异口氢能驱动PEM需求持续提升口钒电发展给PEM带来新机遇口PEM国产替代加速进行口建议关注标的口风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5