中泰证券ZHONGTAI SECURITIES证券研究报告/授责策略报告2019年03月13日电气设备从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价一新能源汽车2019年春季投资策略评级：增持（维持）重点公司基本状况简称股价EPSPE评级执业证书编号：S0740517040001(元)20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E宁德时代91.071.791.711.972.4551534637新宙邦29.930.740.871.111.4429342721买入恩捷股份64.330.331.181.82.12195553630增持璞泰来54.191.191.321.92.246412925增持当升科技31.120.570.70.941.1655443327买入备注：投资要点■行业回顾：政策潮水去，消费开新局。1)2018年销量125万辆超预期，车型升级明显，消费结构优化，非限购城市需求占比提升至55%。锂电池及其材料龙头份颜C3持续集中。2)锂电池呈现出一超多强格局，宁德时代份额从29%提升至41%；而湿法隔膜领域上海恩捷，市占率大幅升至40.7%；3)补贴持续退坡，全产业承担降本压力下，行业毛利率下行通道。基本状况4)由于补贴政策影响，产业的生产周期呈现出前低后高，产能利用率逐季上市公司数156度回升。)上游资源端钻、锂资源价格大幅下降，行业总市值（百万元）1403249需求：新能源汽车步入高质量发辰2.0阶段，2019年补贴持续退坡，新能行业流通市值（佰万元）1116711源汽车双积分制度开始正式实施。电动车安全性问题至关重要，需要从根行业-市场走势对比源上提高动力电池系统安全水平，对电池级材料技术、生产上提出更高要求，行业整体面临向高质量发展2.0阶段。我们预计2019年在补贴退坡下车型持续升级，国内销量有望超150万辆，乐观预期达160万辆，海外市场由于车企陆续推出新车型，包括特斯拉Model3放量，预计2019销量有望达110万（对应电池53Gwh),(1)格局之变：电动车面临全球化竞争，国际一线车企加速全球化布局，大量推出新车型；日韩锂电龙头磨刀霍霍瞄准全球市场，国内以CATL、比亚迪、孚能等，日韩以松下、LCC、三星、SKI等锂电龙头厂商开启全球化产能布局，特别是针对中国这个最大的新能源汽车市场布局，动力电池断一轮扩张周期来临，全球意争序暮拉开，行业正式步入“大鱼吃小鱼阶段”。相关报告<吉林解禁，2019年风电行业景气持(2)全球供应链本土化下，缸电中游孕有机会。其一，全球化下，未来日韩锂电龙头公司供应链体系将逐渐开放。1)LG、三星供应链体系灵活，目续>>2019.03.12前动力电池的负极、电解液、隔膜等环节，已逐步与中国本土供应商开始<<吉林解除风电红色预警，2月电动车合作。2)松下体系相对封闭；SKI全产业链布局战略，在正极材料、隔膜销量景气，关注泛在电力物联网主拥有生产研发和自建能力，因此松下和SKI开放程度将相对较小。其二，题>>2019.03.11海外锂电龙头在中国及欧美市场扩产，其所对应的锂电材料需求远超现有优质产能，未来的核心竞争力，将体现在产品品质、研发技术、成本控制，<<低估值动力锂电标的，开拓通用五菱中国本土的锂电材料公司有望凭借研发快速响应，成本优势占据其一定市业绩有望高增>>2019.03.06正极，▲)本土化率最高的或将是电解液、负极材料。凭借锂电产业链配套集群、资源禀赋、成本优势及运输半径，电解液环节有望率先成为中国本土化率最高的环节；B)渗透率最高环节有望是隔膜：干法已实现国产替代，湿法凭借大幅扩产所形成的规模化成本优势，差异化的隔膜涂覆技术快速打入日韩体系；C)正极或将是进入日韩供应链体系最晚的环节：由于三元高镍正极材料技术难度大，加之SR、LG均具备正极生产能力，松下采用NCA技术路径，同时国内产品在一致性、稳定性与海外仍有差距。请务必阅读正文之后的重要声明部分