天风证券公司报告」首次盖报告TF SECURITIES宁德时代（300750)证券研究报告2018年06月12日投资评级改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器行业电气设备电源设备6个月评级买入（首次评级）宁德时代：改变现有汽车供应链格局的“大国重器”当前价格36.20元新能源汽车时代，动力电池成为最核心关键零部件，成本占比接近50%。宁德时代崛起有望成为我国突破传统汽车供应链格局领军者，改变我国汽目标价格69.8元车核心零部件全球占比过低(2016年不足2%)的现状。且从能源安全角度考虑，推广新能源汽车可有效降低我国石油对外依存度，动力电池也承载了能源转型的重任。A股总股本（百万股）2172.44流通A股股本（百万股）217.24坚特研发导向，技术积累深，核心团队稳定公司核心管理与技术团队出身于数码锂电龙头ATL,掌握材料、工艺与设A股总市值（百万元）78.642.22备、电池模组、BMS及电池开发的全产业链技术。稳定的团队使得从ATL流通A股市值（百万元）7864.22时代开始积累的生产经验及前端技术得以良好传承，截止2017年底拥有每股净资产（元）12.86924项国内外专利，在申请的专利合计1,440项。在技术已领先的情况下，资产负债率()43.58公司特续投入研发，截止2017年底公司拥有研发人员3,425人，全年研发一年内最高/最低元)36.20/30.17投入16.3亿元，远超竞争对手。同时，公司核心管理团队具备深厚专业背景，在市场和技术路线判断方面极具前瞻性。作者产业链深度整合，客户“质”“量”领先分析师公司牢抓“电池+回收”两个核心环节，通过研发支持渗透上游电池材料环SAC执业证书编号：S1110517060001节，与下游车企通过参股/合资的形式深度合作，与金属原材料端企业签订yangzao@tfzq.com合作协议锁定原材料供应，从而打造产业链闭环。联系人客户方面除配套国内上汽、吉利、宇通广汽、吉利等几乎国内所有一线车yangxingyu@tfzq.com企外，公司已经实现德国（大众、宝马、奔驰）、美国（福特、通用）、日本（本田、日产）入、韩国（起亚入法国（雷诺）全面渗透，同时卡位国内优质新造车势力，这是其他国内外竞争对手难以企及的。宁德时代电源设备创业板指龙头车企力推高性价比车型，新能源汽车已进入快速平价阶段67%新能源汽车销量上升的同时，销量结构也不断改善。国内外龙头车企已经54%加速发力，中高端高性价比车型增多，今年下半年荣威MARVEL X,比亚迪41%秦P0等优质车型上市，新能源汽车将迎来供给侧的快速增长。而掌握国28%内外主流车企客户的CATL市占率也将进一步提升，我们预计今年公司国内2%市占率将达到38%，同比提升约5个百分点，2020年有望达到47%。11%2017-062017-102018-02盈利预测与投资建议：资料来源：贝格数据我们预计CATL2018年-2020年动力电池出货量将分别为20、32和50GWh,而储能业务和锂电材料业务（回收)随着市场规模快速扩张为公司迎来新相关报告增长点。20182020年公司归母净利分别为30.5、40和513亿元，对应eps分别为1.41、1.84和2.36元。锂电中游龙头2018年平均PEG值为1.7。CATL作为动力锂电行业毫无争议的龙头，成长性好，对动力电池产业链影响巨大，应予以一定估值溢价，结合公司未来三年业绩复合增速给予1.7的PEG,对应2018年49.5倍PE,目标价69.80元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。201620172018E2019E2020E营业收入百万元14,878.9919,996.8631,871.6250373.2472,417.19160.9034.4059.3858.0543.76BTDA(百万元)4,230.195,862.724,424.166219.308.144.98净利润百万元2,851.823,877.953.052.233,998.275,130.01增长率)206.4335.98(21.29)31.002831PS元/股)1.311791411.84236市盈率(P/E27.5820.2825.7619.6715.33市净率(P/B)5.083.182842.482.13市销率(P/S)5.293.932.471.561.09EV/EBITDA0.000.0016.2211.768.51资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明