2021年10月24日国金证券SINOLINK SECURITIES消费升级与娱乐研究中心干味央厨(001215.S☑买入（首次评级）公司深度研究市场价格（人民币）：59.30元目标价格（人民币）：70.00-70.00元深耕餐饮供应链，抢占蓝海市场市场数据（人民币）总股本（亿股）0.85已上市流通A股（亿股）0.21项目201920202021E2022E2023E总市值（亿元）50.47营业收入（百万元）88994412511.5831.991年内股价最高最低（元）68.32/22.62营业收入增长率26.82%6.20%32.46%26.51%25.83%沪深300指数4960归母净利润（百万元）747790120154深证成指14493归母净利润增长率26.32%3.33%16.95%33.42%28.99%1.1611.2001.0531.4041.811每股经营性现金流净额1.351.542.122.593.37人民币（元）成交金额（百万元）ROE(归属公司)（排薄）18.27%13.15%9.02%10.84%12.40%100063.79P/E56.2942.1932.7180055.46P/B5.084.574.0560047.1338.840030.4720022.140■速冻米面在B端市场大有可为。我国餐饮市场的发展为餐饮供应链赛道提供了广阔的空间，速冻米面制品有望在这个领域实现快速发展，并且市场份颜会逐步向龙头集中，原因在于1)标准化程度高、流行度高，2)辅助属性成交金额千味央厨沪深300强。其下游需求广而散，因此更适合第三方企业专门提供该类产品，易规模化生产有助于优质企业快速占领市场份颜。当前速冻米面B端市场规模约100多亿元，竞争格局尤为分散，公司作为龙头，市占率不到10%。行业处于快速增长+集中度提升阶段，预计公司未来三年营收CAGR在28%左右。千味夹厨：先发制人、研发内功修炼到位。创始人较早觉察到餐饮市场的巨大潜力，专注于研发适合B端的产品。技术上，公司通过自主研发弥补了速冻米面制品生产端自动化设备不足的问题：产品上，公司突破速冻米面传统产品矩阵，开发出诸多新式米面制品，比如大单品油条细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。公司凭借先发优势和较强研发能力成为百胜中国T1级供应商，大品牌的背书和高要求为公司的持续拓客打下坚实基础。本次上市募集资金净颜为2.82亿元，其中88.53%用于产能扩建，设计产能8万吨，预计23、24年分别达到设计产能的30%、70%。本次扩产计划有助于公司进一步提升供给能力，强化领先优势。如何看待未来成长空间？直营方面，公司服务大B客户的能力具备较强竞争优势，百胜的品牌背书也具有标杆效应，受益于餐饮行业连锁化率的提升和企业提高供应效率的诉求，国内仍有较多具备潜力的连锁大B客户有待开发挖据：目前除了百胜外，其他客户均保持30%以上的增长。经销方面，当前重视提升经销商质量，期望优质大商能为公司带来一定赋能，同时公司有意加强经销商的渠道服务能力，有望带来边际改善，预计未来保持20%增速。投资建议与估值■我们认为公司立足于B端市场，空间广阔、竞争格局分散，公司作为龙头有望较快抢占更多市场份额：预计21-23年归母净利分别为0.90/1.20/1.54亿元，对应EPS分别为1.05/1.40/1.81元：给予公司2022年50倍PE估李菌琦值，目标价70元，给予公司“买入”评级。风险产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加刷/客户集中度过高敬请参阅最后一页特别声明