天风证券公司报告」公司深度研究TF SECURITIES绝味食品（603517)证券研究报告2021年11月15日卤味龙头高效加盟模式加速开店抢占市场，全国标准行业食品饮料/食品加工化供应链体系给予强劲支持6个月评级买入（维持评级）当前价格65.49元休闲卤味干亿规模，行业集中度有望快速提升目标价格85.8元休闲卤味食品行业C4约为20%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。随着人们对食A股总股本百万股)61422品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，预计未来连锁品牌企业将流通A股股本（百万股）608.63抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。A股总市值百万元)40,225.58独特高效的加盟商管理体系让加盟商赚线加速开店流通A股市值（百万元）39,859.22每股净资产（元）9.241)绝味负责生产配送，加盟商专注运营；2)盈利空间高的单店模型，回资产负债率()19.67收期1.5年内；3)地区统一零售价，保护加盟商利益；4)设计实施加盟一年内最高/最低元)107.88/58.11商委员会体系，构建命运共同体超高性价比+全国化标准供应链支持加盟模式稳定作者分析师1)绝味食品作为休闲卤味行业内龙头，市占率业内第一，由于采购数量SAC执业证书编号：S1110516060001较多、行业地位稳定等原因，相较于业内其他公司会存在一定的原材料成liuzhangming@tfzq.com刘畅本的价格优势。产品单价方面，绝味鸭脖售价要比同业低30%左右。2)分析师SAC执业证书编号：S1110520010001公司前瞻性的在全国布局建设了21个工厂，搭配高效物流服务帮助公司liuc@tfzq.com实现了“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”的生产模式。绝味食品一食品加工门店布局预计超3.8万家，餐桌卤味布局成效显著深30020%根据门店渗透率测算，绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在12%左右，最12高可达20%以上。若绝味食品未来可以保持行业龙头地位，那么预计其渗4%透率可以达到25%及以上。我们预计在全国范围内，绝味食品未来开店数4%12%量约为25234家，开店总数共计38370家门店。28投资建议：200-112021-0资料来源：贝格数据由于2021年国家经济大环境已经逐渐摆脱疫情影响，线下消费逐步恢复，同时结合公司门店拓展、产品提价以及结构变化策略，预计公司2021-2023相关报告年盈利在10.54亿/13.03亿/15.80亿元，增速分别为1《绝味食品-季报点评：21Q3归母净利50.27%/23.67%/21.19%。根据可比公司，给予公司2021年50倍PE估值，润同增88.16%，美食生态圈持续完善带动业绩增长》2021-11-04对应市值527亿，目标价85.8元，给予买入评级。2《绝味食品-半年报点评21H1归母净风险提示：开店速度不及预期；食品安全风险；电商品牌替代；公司经营利同增82.91%，门店扩张+同店增长有风险；门店扩张数量测算具有主观性，仅供参考望助力公司提升市占率》2021-09-013《绝味食品-公司点评发布定增扩充财务数据和估值201920202021E2022E2023E产能，助力鸭脖主业持续扩张及美食生营业收入百万元5,171.965276.086.605.677,950.109.543.18态国构建》2021-08-0318412.0125.20203520.04BTDA(百万元)1,148.741118.271,475.051,830.502,197.86净利润（百万元）801.20701.361,053.931,303421.579.58增长率)25.06(12.46)50.2723.672119PS元/股)1.301.141.722.122.57市盈率(P/E51.1658.443889314525.95市净率(P/B)8.978.267326.455.63市销率(P/S)7.927.776.205.164.29EV/EBITDA23.1141.0226.3721.0416.94资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明