国信证券公司研究Page 1证券研究报告一海外公司深度报告京东健康(06618)增持合理估值：86.17-106.2港元昨收：74.45港元(首次评级)2021年11月16日海外公司深度报告19京东健康1.4供应链优势突出的医疗电商平台0.9·医改政策红利将推动互联网医疗发展我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的0.4D20F/21A/21J21改苹，对互联网医疗的定位逐渐清晰。其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流，总股本/流通（百万股）3,186/3.186行业未来十年CAGR29.7%,其中最大的是医药电商市场，规模总市值流通（百万港元）237,225/237,2251570亿元，医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带25390.91来新的增量空间。京东、阿里共占医药电商行业份额71%，线上、线12个月最高/最低（港元）198.5/58.0下药房各有优势。·医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础证券分析师：王学恒医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。线上SKU电话：010-88005382高达3000万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药E-MAIL:wangxueh@guosen.com.cn物为主。从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采联系人：赵达取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。电话：010-88005148●京东使康用户渗透率仍有潜力，自营与平台均衡发展E-MAIL:zhaoda@guosen.com.cn京东健康收入在历史上保持30%以上高增长，疫情后增速进一步提高。2020年用户渗透率19.03%，相比阿里健康的34.53%仍有提升潜力。虽然其整体GMV小于阿里健康，但由于佣金率2.6%高于阿里健康，且另有平台广告收入，使得平台收入更高且增长潜力更大。此外，京东健康还在互联网医疗服务板块加强建设，试图建立闭环。●风险提示医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧，●首次瘦盖，给予“增持”评级给予公司合理估值区问86.17-10620港元，相对目前股价有16%-43%的溢价空间。我们预计公司2021-2023每股收益-0.10/0.09/0.43元，利润增速分别为-98.1%/-188.2%360.1%，给予“增持”评级，盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E10,84219.38328,69739,51852,22332.7%79.2%48.1%37.7%32.1%-972-17235327.46288.951329.57-552.2%1673.5%-98.1%-188.2%360.1%作者保证报告所采用的数拇均来自合规渠-0.305.41-0.100.09043道，分析逻排基于本人的职业理解，通过合EBIT Margin3.9%1.5%-2.1%0.3%2.6%理判断并得出结论，力求客观、公正，结论211.7%43.9%0.8%0.7%3.3%不受任何第三方的授意、影响，特此声明。-199.8-11.3-593.0672.1143.1EV/EBITDA477.3613.1-355.21301.2146.5市净率PB)-423.054.955.024.994.73请务必阅读正文之后的免黄条款部分