天风证券公司报告」首次盖报告TF SECURITIES匠心家居（301061)证券研究报告2021年12月22日全球智能电动沙发/床领城■要供应商，垂直一体化供应链打造匠心产品行业轻工制造家用轻工6个月评级增持（首次评级）当前价格76.07元公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业置要的ODM供应商。公司成立于2002年，致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设目标价格元计、生产与销售，是全球智能软体家居行业重要的ODM供应商，同时也拥有MotoMotion、MotoSleep等自主品牌，业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家，与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名家具A股总股本百万股)80.00企业建有良好的长期合作关系。流通A股股本（百万股）20.00A股总市值（百万元）6.085.6021Q1-3公司实现收入14.9亿元，同比+70.4%，归母净利润2.36亿元，同比453.1%。2017-2020年，公司营业总收入由8.96提升至13.18亿元，CAGR流通A股市值（佰万元）1521.40为13.8%，21Q1-3营收规模达14.9亿元，同比+70.4%。2017-2020年，公每股净资产（元）30.54司归母净利润由1.04提升至2.06亿元，CAGR为25.6%，21Q1-3实现2.36资产负债率()20.59亿元，同比+53.1%。2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为33.9%、15.9%，一年内最高/最低元)103.99/63.24毛利率基本稳定，净利率总体呈提升态势。智能电动沙发业务高速增长，智能电动床业务稳健发展。智能电动沙发为作者公司核心产品，2017-20年营收CAGR为36.0%，21H1实现收入6.90亿元，分析师同比+196.2%，占收入比为70.3%。智能电动床业务总体较为稳定，21H1SAC执业证书编号：S1110518080004实现收入1.29亿元，同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至13.9%，fanzhangxiang@tfzq.com分析师主要为公司调整产品结构，配件业务优先保障成品生产需求，对外销售减SAC执业证书编号：S1110521070001少。公司立足海外市场，外销占比95%以上，其中美国为最大市场。weipengjie@tfzq.com2017-2020年，公司境外主营业务收入由8.50提升至12.84亿元，CAGR为14.7%。2018-2020年，公司外销收入占比均在95%以上，其中20年美国股价走势地区占总营收比为88.7%。匠心家居全球功能沙发市场规模近250亿美元，电动床市场超40亿美元，国内市家用轻工22%场仍处于低渗透红利期。欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地14%区，美国功能沙发市场已较为成熟，电动床市场处于快速增长时期；20196年国内功能沙发市场渗透率约为4.4%，处于快速发展阶段，而电动床市场-2%仍处于认知度提升阶段，消费者教育尚需时间，未来伴随消费升级与人口-10%老龄化趋势，国内智能沙发/床市场规模有望快速提升，前景广阔。-18%公司深耕美国市场多年，喜户资源丰言，ODM业务持续增长。2019年美2021-042021国零售额排名前100的家具零售商中，公司与其中20家都建立了良好的合资料来源：贝格数据作关系。公司拥有OEM、ODM和自主品牌三种经营模式，其中ODM业务20年实现营收7.58亿元，17-20年CAGR为30.76%，增长迅速，占主营收相关报告入比上升至20年的57.8%。打造内部垂直一体化供应链，海外产能布局应对贸易康擦风险。公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力，形成内部垂直整合的供应链体系，有效降低成本、加强品控，提升公司整体研发效率。公司于2019年在越南建厂，有效减轻关税影响，截至公司上市时，越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。研发投入行业领先，以差异化打造产品竟争优势。公司研发费用率行业领先，拥有多项核心技术及发明专利。研发能力推动产品更新迭代，高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。公司以抬升椅作为切入点，产品具备辅助站立的功能，满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求，有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额，确立先发优势。盈利预测与估值：公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模，伴随境内外市场进一步拓展，我们预期公司21-23年收入分别为19.35/24.57/30.58亿元，同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%,21-23年归母净利润分别为2.75/3.54/4.41亿元，同比分别+33.8%/+28.7%/424.5%，22年目标市值67-74亿元，目标价请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1