证券研究报告·公司研究·物流海晨股份(300873)SOOCHOW SECURITIES从3C电子到新能源汽车再到家电行业，供2022年03月25日应链物流龙头价值显著低估证券分析师刘博买入（首次）执业证号：S060051807000218811311450盈利预测与估值2021A2022E2023E2024Eliub@dwzq.com.cn证券分析师唐亚辉营业收入（百万元）1,4681,8072,2962,976执业证号：S0600520070005同比(%)36.66%23.13%27.07%29.59%18806288427归母净利润（百万元）309345455579tangyh@dwzq.com.cn同比(%)58.81%11.67%31.87%27.17%每股收益（元/股）2.322.593.424.34P/E(倍)21.1718.1513.7610.82一沪深300投资要点43%■公司简介：深耕消费电子行业、一体化供应能综合物流解决方秉运营商。29%M公司成立于2011年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理14%者，主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务0%为一体的综合物流解决方案，业绩方面，2017-2021年公司毛利率水平14%一直维持在27%以上，销售净利率水平逐年提升，2017-2021年净利率29分别为10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%；R0E也一直维持201-032021-072021-11在15%以上，财务方面，经营性净现金流良好、资产负债率低于20%，财务状况非常稳健，高速发展的同时不忘回愤股东，2021年公司派发现金红利0.60亿元，并以资本公积金向全体股东每10股转增6股，市场数据■行业分析：市场空间蛋广阔，但是向碎片化、精细化、专业化方向发展。收盘价（元）47.02我们预计2020-2025年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化一年最低J最高价38.52/56.25供应链物流市场规模复合增速分别为6.2%、7.1%、9.5%，市场空间广市净率（倍）3.06阔。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势，在政策支持下有望持续高速发展，截至2020年，一体化供应链物流服务市场规模流通A股市值（百3159.97最大的是汽车、快消品、服饰、3C电子，我们预计2020-2025年增速万元)最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向，1)公司依托联想集团，深耕消贵电子行业，2021年公司来自联想集团的收入占比营收达40.44%，每股净资产（元）15.362)公司通过切入理想汽车，快速发展断能源汽车业螽，理想汽车于2021资产负债率%)16.86年成为公司第二大客户，3)除此以外，公司不断拓展其他制造业领域总股本（百万股）133.33的供应链物流服务市场，2021年公司成功运营美的电器海外备品、备流通A股（百万股）67.18■价值判断：精细化管理+信惠化水平+专业化团队+跨行业复制，寥若晨星。1)精细化管理，实际控制人拥有20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足，2)信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3)专业化团队，核心高管团队以80后为主，且分别在不同领域（市场、T技术、财务）拥有10年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升，4)跨行业复制，公司的客户群已经从3C电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界，■盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.59、3.42、4.34元，对应PE分别为18、14、11倍，首次覆盖，给子“买入”评级■风险提示：对大客户的依赖风险、疫情使得3C电子行业业务不达预期：新能源汽车出货量不达预期风险等1/23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分