证券研究报告·公司研究·食物饮品(S)华宝国际(00336)SOOCHOW SECURITIES新型烟草从零到一，供应链龙头空间可期2021年11月26日买入（首次）证券分析师张良卫盈利预测与估值2020A执业证号：S06005160700012021E2022E2023E021-60199793营业收入（百万元）3856412746195696zhanglw@dwzq.com.cn同比(%)-9%7%12%23%证券分析师张潇归母净利润（百万元）执业证号：S0600521050003418104811481458zhangxiao@dwzq.com.cn同比(%)62%150%10%27%研究助理卞学清每股收益（元/股）0.130.340.370.47执业证号：S0600121070043PE(倍)65.858.553.442.0bianxq@dwzq.com.cn■国内香精香料及烟草薄片龙头，卡位新型烟草。公司深耕香精香料领域恒生指数多年，在调香工艺上有较深积累，后围绕产业链纵深做一体化布局，涉137%足烟用原料（烟草薄片）和香原料领域，并不断开拓新业务，收购嘉豪103%食品进军调味品行业，公司自身定位“美味生活引领者”，结合自身优69%势，也出于对新型烟草行业的看好，努力成为新型烟草耗材核心供应商。34%■减害需求驱动烟草行业变苹。烟草行业空间广阔，利润率水平高，随着0%减害需求的日益强烈，雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)应运而生，渗34%透率不断提高。截至2021年中，美国以雾化为主，日本以HNB为主，69%2021032021-07中国的HNB销售政策尚未放开，但中烟正在积极布局试点，我们认为HNB有望成为中国未来浙型烟草的主流方案，渗透率超过雾化电子烟，带来可观的投资机遏，■新型烟草发展轨迹类似电动车。同为拥有较大市场空间的终端消费品，收盘价（港元）23.75我们认为新型烟草与新能源车具有一定可比性，新型烟草处于行业需求放量前期阶段，新能源车2010年萌芽，特斯拉品牌带动及消费者教育，一年最低/最高价6.7723.752020年正式进入放量成长期；加热不燃烧烟草2014年萌芽，菲莫国际市净率（倍）5.08推出QOS进行消费者教有，中烟积极探索国内税收政策并进行海外产港股流通市值（百品试点，新型烟草行业核心供应商营收和市值增长都有较大空间，而复73811盘电动车代表公司历史行情，股票在行业培有期即有不错的表现机会，万港元)■把提消费升级楚势，香精、薄片双轮驱动。公司在烟用香精领域具备丰富积累，自身拥有较大产能储备，调香师拥有较深的工艺理解，烟草薄每股净资产（元）3.90片方面，公司拥有国内稀缺的民营牌照，具有稀缺稠浆法产能，如果国资产负债率(%)17.46内市场放开，香精、薄片均有较大增长空间。公司积极开拓海外业务，总股本（百万股）3107.84在印尼建厂，体外自主品牌NUSO烟弹也已在海外销售，流通股本（百万股）3107.84■盈利预测与投责评级：我们认为公司为优质赛道龙头，行业尚未迎来放量成长阶段，盈利短期无法释放，需要展望更长远阶段，PE估值法暂时不适用，应采用PS估值法，我们预计公司2021-2023年营收分别为41.3亿元，462亿元，57.0亿元，同比分别+7.0%、+11.9%、+23.3%，对应现价(11月25日)PE分别为59倍、53倍、42倍，对应PS分别为15倍、13倍、11倍，我们选取集友股份(HNB耗材供应商)和思摩尔国际（雾化电子烟制造龙头）作为可比公司，可比公司2021-2023年分别约17倍、13倍、10倍平均PS估值，考虑到公司在HNB领域拥有强大的竞争优势，工艺理解、产品储备、客户资源等都处于行业领先地位，远期增长空间较大，我们给予公司2022年17倍PS,目标价30.4港币，首次覆盖予以“买入”评级。■风险提示：国内NB政策延迟放开风险，消费者接受度不及预期风险，静态估值过高风险，烟草政策风险1/34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分