WANLIAN SECURITIES证券研究报告|互联网传媒志在“中国版Netf1ix”,发展正当时强于大市（维持）港股流媒体研究之恒腾网络（0136.HK)2021年04月27日报告关健要素：行业相对沪深300指数表现恒腾网络（港股通标的）在2021年1月公告完成南瓜电影及儒意影业的收购，重点布局影视流媒体行业，通过大数据分析及儒意影业高品质原6创内容，期望将南瓜电影打造为世界级的订阅制流媒体平台，成为“中国版Netflix'”,南瓜电影背靠恒大及腾讯两大股东，现已实现了用户的高速增长，公司4月22日的公告显示，三月份当月新增注册会员383深度报告万人，环比+52.7%，当月新增付费订阅用户数313万人，环比+26%；截至三月末南瓜电影APP累计注册会员4245万人，付费会员1154万人，我们认为，在长视频行业步入内容为王、提价开启的背景下，儒意作为已验证制片及宣发妹合能力的制片公司，有望凭责本加持，为南瓜电形打开长期的增长空间。相关研究投资要点：最强五一档可期，影视版权合规再度推进游戏行业Q1同比、环比均增长，芒果季风·市场认知差异：恒腾网络的看点在儒意影业+南瓜电影的运营模式，刷场拟5月推出儒意影业凭借《送你一朵小红花》《你好，李焕英》一炮而红，但投资逗影视从业者呼吁版权保护，平台反叁断重到飞的流媒体平台，严选版权+自制内容+无广告纯订阅模式。2)发展逻辑：研优质内容制作方（儒意影业过往开发多部口碑收视双高的影视作品，特别是今年的元旦档、春节档票房冠军电影尽收囊中，已充分验证实力，并且在股东赋能及资本加持下，可支撑更多优质内容产出)+大数据分析及智能推送（通过用户及电影微标签化结构，为用户推送高匹配度的优质电影，并结合用户数据的反馈，不断迭代、优化片库版权)，打通从形片开发制作到流蝶体墙放的一体化模式，大幅提高用户粘性。·成长路径：1)阶段一：用户高速增长阶段，从小众走向大众，坚持精品化路线。恒大生态圈充分导流，实现用户爆发式增长，以严选版权+分析师：夏清莹多果道的客户引流、注册、付费、留存；同时，腾讯通过版权的供应、流执业证书编号：S0270520050001量导入等赋能。2)阶段二：用户增长、ARP四值提升。当前为快速积累会电话：075583228231员，施行推广促销策略，南瓜ARPU值普遍低于其他流媒体平台。但在股邮箱：东赋能及资本加持下，广泛的推广梁道可以使南瓜电影平台快速触达受研究助理：杨岚众。同时，儒意影业制作潜能也将被充分释放，以优质独家内容进一步拉电话：17620199511动用户增长及付费金颜提升，公司计划在21-23年主导自制5000集剧集、邮箱：60部电影，重点供应南瓜电影。复盘奈飞成长路径，独家爆款内容将大幅拉动付费用户数及ARPU值，爆款有望为南瓜电影用户增长、ARPU值提升带来极大弹性，“慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台点击进入物htp:w.hibor..com.cn