中信证券电商直播方兴未艾，头部平台优先受益CITIC SECURITIES电商直播行业专题研究12019.12.31中信证券研究部核心观点电商直播对于商家、用户、平台价值巨大，其兴起并非短期现象，而是流量争夺加剧、电商内容化大背最下的大势所趋，随着主要平台积极推进、产业专业化提升及技术创新，行业有望持续快速发晨，首次给予电商直播行业“强于大市”评级。其中头部平台主导产业发展，望量大程度上受益，首推阿里巴巴。I行业概览：)发展：近年淘宝、快手、抖音等头部平台发力电商直播，随着李佳琦、薇娅的爆红，2019年电商直播爆发式增长，行业总规模预计超3000亿；唐思思2)价值：电商直播实时交互式线上导购模式，带来更好的用户体验、给商家提首席传媒分析师供了良好的营销机会，并推动了电商平台的内容化：3)产业链：电商直播主要S1010517080007由流量端和供应链端构成，其中流量端包括电商直播平台、MCN及主播红人，负责获取用户流量，供应链端包括传统电商平台和商家，负责供应链运营。行业驱动：)提升用户体验：实时交互式导购带来更丰富、深入的用户体验，促进用户购买；2)传统电商平台内容化：流量红利趋弱，网购用户增速降至约10%,用户花在移动购物的时间占总时长仅4%，传统电商平台急需富媒体提升用户粘性；3)短视频平台商业化：短视频用户规模超8.2亿，月人均使用时长达22.3小时，海量流量有赖电商直播模式变现；4)内容环节产业化：MCN及优质主播体系逐步成型，机构数量已超5000家，直播内容质量与供应链把控能力持续提升；5)基础设施完善：移动互联网及电商基础设施网络基本构筑，4G普及、提速降费，移动支付渗透率超70%，乡镇快递网点覆盖率超过90%。1产业链格局：)流量端：直播流量平台汇聚电商流量，淘宝直播高速发展，日内容时长超15万小时，2019年GMV破2000亿元，快手、抖音持续发力，GMV均超百亿元；主播与MCN生产专业内容，以谦寻为代表的头部MCN正在持续完善流量与供应链的专业化运作；2)供应链端：依托成熟完整的供应链与电商服务能力，传统电商平台成为承接直播流量的主要平台，同时也掌控庞大电商流量、拥有最完整的供应链与电商服务基础，主导产业规则；垂直品类商品渗透率提升，电商直播打开了大量非标产品以及新品的机会，成为服装、珠宝、美妆、食品等类目重要渠道，女装直播转化率达约20%，翡翠直播交易额占网购90%。发展趋势：1)内容化：电商直播强势提升消费者体验，是电商内容化中重要组成与中长期趋势；2)融合化：直播将持续融入传统电商，成为运营受众用户与新品发行的重要方式，成为部分非标品类的标配线上导购工具；3)技术创新：5G、虚拟等技术进步下直播形式有望进一步演进，升级为“云逛街、云购物”。风险因素：电商直播脉冲式的销售特征及潜在的高退货率对供应链造成损害；行业监管风险；平台端流量规则发生变化；竞争超预期；头部主播、MCN流量马电商直播行业太效应强，造成发展不平衡；5G、虚拟等技术发展低于预期。1投资略：)行业评级：电商直播助力线上消费实现实时交互、提升用户体验，景气趋势头部主播汇聚了庞大流量，给商家提供营销机会，同时电商直播也有望推进电商平台的内容化，带动流量平台的货币化，因此对各方价值巨大，其兴起并非短期现象，而是流量争夺加剧、电商内容化大背景下的大势所趋。目前主要平台对电商直播的积极推进、产业链专业化的提升，以及未来潜在的技术创新都有望持续推进行业快速发展，首次覆盖给予电商直播行业“强于大市”评级；2)推荐标的：平台端具备电商流量与场景、供应链全套基础设施与服务能力优势，主导行业发展，有望最大程度上受益，重点推荐阿里巴巴，关注快手、字节跳动。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS(Non GAAP,人民币)PE评级(原始货币)20192020E2021E20192020E2021E阿里巴巴215.54.46.27.7433124买入资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：采用美股股价，单位为美元ADR,对应年份为财年证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款