安信國際2021年5月7日公司深度分析乐享互动(6988.HK)证券研究报告乘自媒体变现之风，拥抱兴趣电商浪潮广告科技投资评级：买入目标价格：4.00港元现价(2021-5-7)：2.70港元报告摘要总市值（百万港元）6.184.31流通市值（百万港元）6.184.31为互联网最大的内容产出者，拥有强烈的变现需求。效果美自蝶体市场规模将由总股本（百万股）2.185.272020年的人民币446亿元增至2025年的1439亿元，CAGR为26.4%，其中电商流通股本（百万股）2,185.27成为增长最快的细分赛道。短视频行业自2017年兴起以来，已累积大量用户流量，12个月低/高（港元）2.83/4.36商业变现进程不断加速，短视频和直播平台的移动广告市场规模预计到2025年将平均成交（百万港元）48.28达到4653亿元，直播电商GMV规模将于2025年达到64172亿元。39.3%经验，并将业务范围拓展至应用、H5网络文学和小程序等其他互娱产品领域。2020张之的3.1%年，公司互娱美产品ARPU达到143元，同比增长123%，是公司在互娱美产品方Shenzhen Nanhai Growth5.7%面发行能力的最好佐证。2021年抖音开始“游戏发行人计划”，我们相信凭借公司NT Balance Capital Ltd5.4%长期积累的丰富的游戏发行经验，公司将有望在抖音的游戏发行市场开拓渐的业务。其他46.5%兴捷电商概念兴起，电商产品营销业务持峡爆发。2018年底，抖音“购物车”（抖音小黄车)功能刚上线，公司就开始积极布局基于小黄车的非直播电商市场，经过5.00500两年的发展已经初具规模。2020年，公司非直播电商GMV达到5.94亿港元，同比4.00400增长354%。2021年，抖音提出兴趣电商的概念，并推出三大扶持计划，标志着抖音全面电商化的开始，我们预计公司电商产品营销业务将持续受益于此。3002.00200积极布局微信视频号，有望k得先发优势。微信视频号上线后，公司积极行动开始接入微信视频号，并提前开始进行数据的积累和推荐模型的开发。截止2020年底，公司合作的微信视频号已达8763个。0.00预计未来3年经调整清利涧复合增速达34%。我们相信中国数量庞大的自蝶体发布者拥有强烈的变现需求，且头部短视频平台的持续商业化将孕育广阔商业机会。我们预计公司2021E-2023E经调整净利润分别为3.0亿港元、4.2亿港元和5.3亿港%一个月三个月十二个月元，未来三年复合增速为34%。-15.45-2288-1424-17.25-25.924.81首于“买入”评银，目标价4.00港元。我们以EV/EBITDA方式为公司估值，以数据来源：彭博、港交所、公司2022EEV/EBITDA15x计算，我们预计公司企业价值为76.7亿港元，调整净负债后，我们预计公司市值为87.5亿港元，或每股4.00港元。首予“买入”评级，目标价4.00港元，较现价有48%上涨空间。王煜TMT行业分析师风险提示：自媒体行业监管趋严：电商营销业务增速不及预期：利润率不及预期。+86-21-35082192wangyu2@essence.com.cn2019A2020A2021E2022E2023E5389241,4111,8662,31073.271.752732223.810022130441952877.8121.537.837.926.0经调整净利润率们18.523.921.522.522.90.060.120.140.190.24每股净资产（港元）0.281.211.131.321.5644.922.920.314.711.79.9232.11.828.816.913.215.716.80.00.00.00.00.0