谨慎增持元隆雅图(002878)证券研究报告/公司研究/公司动态日期：2019年8月30日毛利率下滑拖累利润增长，自媒体营销业务发展迅速SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.分析师：胡纯青■公司动态事项Tel:021-53686150公司公布了2019年半年报，公司实现营收6.78亿元，同比增长E-mail:huchunqing @shzq.comSAC证书编号：S087051811000152.83%:实现归母净利润5968万元，同比增长22.34%：实现扣非后归母净利润5589万元，同比增长25.46%。基本数据（戴止2019年8月29日）23.9712mthA股价格区间（元）19.45/34.40总股本（百万股）130.41■事项点评无限售A股/总股本30.28%收入端稳步增长，毛利单下滑拉低利润增速流通市值（亿元）9.46公司上半年营收增长超50%，别除新并表的谦玛网络影响，公司原4.83生业务收入同比增长27%。其中，公司核心业务的礼赠品收入增速超30%，数字化营销以及贵金属&特许商品零售业务增速略有下滑。主要殿东(2019H1)元隆雅图（北京）投资有限公而公司新并表的谦玛网络上半年收入大幅增长83.28%，实现了跨司44.32%越式发展。上半年公司利润端增速低于收入端，主要受礼赠品业务孙震14.58%毛利率下滑影响。李素芹4.43%礼赠品业务收入周比增长30.39%，新用户拓展期毛利率有所下清15.00%礼赠品业务是公司的核心业务，上半年业务收入同比增长30.39%，10.00%占公司总收入的69.76%。公司礼赠品业务近期致力于发展新用户，5.00%公司在2018年末及2019年上半年陆续取得了中国平安集团、中信0.00%5.00%银行、中国农业银行、欧莱雅、可口可乐等大型客户的礼赠品供应2019商资格，这些新用户贡献的收入占礼赠品业务收入的5.19%，下半-15.00%年公司将继续加码新开拓大型用户的培育。上半年礼赠品业务毛利-20.00%-25.00%率较去年同期下滑5.51个百分点，主要是因为公司扩大核心客户-30.00%元隆雅图一沪深300业务开拓，增加经销商渠道积分奖励等业务，而该部分业务礼赠品主要为30产品，毛利率相对较低。此外，按照行业惯例，对于新开拓的客户，公司一般会从低毛利率的订单开始切入，随着客户培育度的逐步提升，未来订单毛利率有望逐步提升。2018年11月，公司完成了对谦玛网络60%股权的收购并表，主要经营自媒体广告业务。上半年谦玛网络实现收入1.14亿元，同比增长8328%：实现净利涧1605万元，同比增长23.81%。公司业绩大幅增长主要受益于网红经济兴起，品牌商投向自媒体广告的力度增强。由于自媒体广告为新兴行业，从业者以大量中小型公司为主，而谦玛网络依托上市公司较强的资金实力及品牌效应，在业内具备较强的竞争优势。目前，新媒体营销行业正处于高速发展期，公司将扩大市场份额放在首位，引入了一些毛利率相对较低的媒介重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务责格说明和免责条款。