中泰证券ZHONGTAI SECURITIES证券研究报告/公司深度报告2019年03月07日华扬联众(603825)/传媒自媒体浪潮下，数字营销龙头业绩增速进入快车道评级：买入（维持）公司盈利预测及估值市场价格：16.80指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）6,639821610.53413.72417.04828.14%23.77%28.20%30.28%24.22%执业证书编号：S0740515080001103127161251351电话：021-2031509731.76%23.41%26.95%56.18%39.66%每股收益（元）0.450.55Email:kangyw@r.qlzq.com.cn0.701.091.52每股现金流量-0.76-1.220.990.411.60净资产收益率16.08%10.50%11.59%1421%16.56%执业证书编号：$0740518070003P/E37.6530.5124.0315.3911.02PEG1.050.740.890.43027P/B6.063.202.782.191.82备注：投资要点■华杨联众深耕营销行业十余年，是老牌互联网营销龙头.公司成立于1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案，根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在2014-2018年连续5基本状况年蝉联第一，公司2018年Q3实现营业收入74.98亿元，同比增长总股本（百万股）230流通股本（百万股）9234.18%,实现归母净利润0.71亿元，同比增长90.73%，市价（元）16.80宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。2019年1月中市值（百万元）3866国社会融资规模增量4.6万亿元，预期3.6万亿元，大超预期且创近三年流通市值（百万元）1552来新高。1月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预股价与行业一市场走势对比期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期，抖音、公众号等自蝶体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高逮增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会，我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展，相关报告较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的1华扬联众~股权激励释放业绩增长局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中，同时，我们选取具动力20180122有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的ROE水平处于2华扬联众中报点评：业绩快速增行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游，长，受益客户加码互联网及海外拓商誉规模仅为0.86亿元，处于较为安全的水平，展20170831◆我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻样：（1)宏观经济预期向好，营3华扬联众，互联网营销老牌劲旅，销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；(2)抖音、公众号等自上布再添新动力20170718煤体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高迹增长；(3)公司为老牌数字营销龙头，连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。公司资产结构良好，商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.61、2.51、3.51亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.52元，当前价格对应2019年PE分别为仅为15倍，给予“买风险提示：宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力请务必阅读正文之后的重要声明部分