安信证券ESSENCE SECURITIES2018年05月07日公司快报拉芳家化(603630.SH)日用化学品研发丰富产品矩阵自媒体十美妆拓展投资评级买入-A新渠道首次评级☐17&18Q1数据：2017年：营收9.81亿元/-6.47%，归母净利1.386个月目标价：29.83元亿元/-7.64%，扣非归母净利1.24亿元-12.33%。18Q1:营收2.21亿股价(2018-05-07)25.32元元-5.94%，归母净利0.45亿元/+31.94%，扣非归母净利0.37亿元变易数据/+9.79%。利润分配：以截止17年底公司总股本1.744亿股为基数，4.415.81向全体股东每10股派发现金股利人民币1.18元（含税）；同时以资本流通市值（百万元）1,583.34174.40公积金向全体股东每10股转增3股，本次公积金转增股本后公司总62.53股数变更为2.2672亿股。12个月价格区间21.73/39.55元☐营业收入略有下滑，中高端品牌“美多丝”增长势头良好。2017年日用化学品度，公司面临国内日化行业市场竞争持续加剧，原材料棕榈油价格上10%涨、网上零售等新兴业态蓬勃发展、产品结构优化及人工成本逐年增1%2017-09加等因素影响，营收9.81亿元同比下降-6.47%。18Q1公司实现营收2.21208-01亿元/-5.94%。①分产品看，公司17年洗护用品营收8.92亿元/-7.12%，26%-35%香皂产品营收0.56亿元/+0.75%，略有增长。②分品牌看，公司中高44%端品牌“美多丝”实现营业收入1.78亿元/+13.10%，且5年复合增长率达到69.01%。③分渠道看，公司实行经销、商超“双渠驱动”营销策略。17年公司经销渠道营收为6.25亿元/-15.78%，占总营收比重降1M3M12M4.5421.62-38.59低为63.69%/-7.09pct。商超渠道营收2.66亿元/+5.05%，公司大力发展4.7114.6737.5一、二线城市的商超渠道，已成为少数几家进入商超渠道的洗护民族品牌企业之一。电商渠道营收0.90亿元/+70.29%，随电商零售新业态黄守宏分析师SAC执业证书编号：S1450511020024的发展，预期将贡献更多业绩。huangsh@essence.com.cn021-35082092相关报告☐毛利率短期受原材料涨价形响有所下降，长期预计上升。2017年公司销售毛利率60.05%/+0.86pct,18Q1公司毛利率58.21%/-2.43pct,预计短期受原材料价格上涨影响，毛利率有所降低，长期呈现上升趋势。2017年期间费用率43.93%/+1.23pct,略有上升主要系营收减少叠加人工成本、电商平台费用增加所致。17年业绩下滑叠加公司计提更多存货映价准备导致归母净利降低，18年有望实现业绩反弹。同时18Q1公司对宿迁百宝的投资收益增加，实现投资收益744.55万元/+2829.83%,公司整体业绩有望复苏。■加大研发力度，丰富品牌矩阵。公司市场定位为大众洗护品牌，近年来公司将“美多丝”品牌的市场定位进行升级，主要定位于中高端市场，为适应消费者对洗护沐产品绿色、健康的消费需求特点，推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等品牌，构建品牌矩阵。2017年公司1