民生证券MINSHENG SECURITIES元隆雅图(002878)公司研究/点评报告收购谦玛布局新媒体营销，搭乘行业红利未来发展可期一元隆雅图2019年年报点评2020年04月15日报告摘要：推荐首次评级一、事件概述当前价格：公司4月14号公布2019年年报：报告期内实现营收15.72亿元，同比增长49.46%：29.48元归母净利涧1.15亿，同比增长22.79%：归母扣非净利涧1.09亿，同比增长31.07%。2020-4-14二、分析与判断近12个月最高/最低（元）45.922.53>收入端：营收15.72亿同比+49.5%，合并谦玛拉动全年营收增长总股本（百万股）1302019年营收15.72亿元，同比增长49.46%。拆分来看：礼赠品业务营收9.89亿元，流通股本（百万股）40同比+18.73%，其中前五大客户礼赠品营收631亿元，同比+10.68%，占比63.80%同比流通股比例(%)30.71有所下降：促销服务业务实现收入2.03亿元，同比增长44.61%，其中数字化营销收入总市值（亿元）381.08亿元，占比5321%：新媒体营销（谦玛网络）全年实现收入3.09亿元，谦玛网络流通市值（亿元）自身营收同比+69.62%。>利润端：归母净利润增速不及营收增速，主因礼赠品业务毛利率整体下清该股与沪深300走势比校公司2019年归母净利涧1.15亿，同比增长22.79%，归母净利率7.31%，同比-1.59pct。55%一沪深300一元隆雅图毛荆端：整体毛利率自2018年24.34%下滑至22.46%，主因公司业务基本盘礼赠品业务35%毛利率下滑所致。费率端：公司2019年销售费用率6.18%，同比l.67pct:管理费用率15%2.46%,同比-0.35pct:研发费用率3.93%，同比+0.49pct:收购谦玛同时导致财务费用率小幅提高，同比+0.57pct。-5%>合并谦玛布局KOL营销，搭乘行业红利未来发展可期25%45%谦玛网络主营整合营销和蝶介投放服务。整合营销包括广告策略创意和内容制作19/4/1519/7/1519/10/1520/1/1520/4/1(图文、短视频、直播等)：蝶介投放基于沃米系统，在主要社交蝶体（微博、微资料来源：Wind,民生证券研究院信)和短视频平台（抖音、快手、B站、小红书）发现高商业价值账号，根据账号粉丝人群画像，与品牌的目标市场进行匹配，制定自蝶体组合投放策略并执行采买分析师：刘欣和效果分析。公司2019年新设立杭州仟美专业从事MCN业务，我们认为谦玛网络未来将整合自身的网红签约优势和品牌客户资源优势，搭乘行业红利实现业务高成执业证号：S0100519030001长。电话：010-85127513三、投责建议邮箱：liuxin@mszq.com我们预测公司2020-2022年分别实现归母净利润1.662.30/2.86亿元，对应EPS分别为1.271.772.19元。当前股价对应的PE分别为23X、17X和13X。目前营销行执业证号：S0100518110001业2020年整体估值在20~25X,我们认为子公司谦玛切入高增长红利“赛道”，中电话：010-85127513期成长性确定性强，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。邮箱：zhongqi@mszq.com四、风险提示：相关研究核心客户流失风险，新业务开展不及预期风险。盈利预测与财务指标20192020E2021E2022E营业收入（百万元）1,5722,1972964增长率(%)49.5%39.8%34.9%30.2%归属母公司股东净利润（百万元）115166230286增长率(%)22.8%44.3%39.0%24.2%0.891.271.772.19PE(现价)33.123.216.7134PB453.52.8本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告