廣證恒生证券研究报告传媒行业2019年三季报总结GUANGZHENG HANG SENG分化持续，继续推荐新蝶体、教育、游戏及细分龙头2019.11.2肖明亮（分析师）电话：020-88832290020-88836101传蝶行业邮箱：xiaoml@gzgzhs.com.cnyek(@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517070001A1310519040001股价走势■板块整体成长依旧弱势，Q3单季较Q2明显改善，行业经营性现金流显著转好。2019前三季度传蝶板块营收4696亿元，增长2.95%：归母20%净利润267.02亿元，下降38.45%（考虑剔除ST公司以及乐视网等极值公司后，降幅为8.43%)：行业整体经营性净现金流合计353.57亿元，10%同比增长114.17%，显示行业整体经营现金流有明显改善。行业Q3单0%季营收为1665.7亿元，增长4.51%：Q3单季归母净利润为113.6亿元，-10%同比下降6.12%，较Q2增幅改善18.68%，板块整体成长性偏弱势。从盈利能力来看，2019年前三季度毛利率为24.6%，与去年基本持平。从年初至10月31日，传蝶板块指数上涨9.67%，动态估值从年初的20倍股价表现提升到目前的28倍左右，但仍处于近4年的估值中枢37倍低区间。■子版块成长、盈利能力分化，新蝶体、教、游戏龙头成长维持强动。3M6M2019Q3行业整体毛利率为24.6%，同比改善0.5pct;整体净利率为7%，传煤行业6.664.59-10.03同比减少0.3pct,环比2019Q2提高5pct,Q3单季盈利能力环比改善明沪深3006.6614.025.90显。细分版块方面，游戏板块毛利率水平继续提升达到60.3%，但受市场推广费用等影响其期间费用率持续拾升，游戏整体净利率水平下降到19.8%。2019Q3新蝶体板块净利率为12%，同比减少1.5pct;出版发行相关报告板块雏持30%左右毛利率与11-12%左右净利率；教有板块整体净利率*广证恒生传蝶行业-2019年中期策略水平提升到9.8%，较2018Q3改善2ct;体有板块净利率水平提升到报告.与政第效应共振，中长期迎接5G23.9%,较2018Q3提高16.6t;影视剧与院线板块净利率明显下降，红利-20190705互联网服务板块受乐视网影响净利率水平为-81%。*广证恒生传煤行业2019年度策略报看持仓：集中度依然较高，抱团配重新蝶体、游戏、互联网及教育龙头。告估值低位精选个股，关注政策与业19Q3公募基金360.89亿元，较2019Q1的359亿元基本持平，占行业绩边际改善板块-20190107流通盘比例约为2.84%，前十大个股持仓合计占行业公募持仓的79%，*广证恒生.传煤行业2017年年度业绩显示机构依然以配置新蝶体、游戏、互联网及教育龙头企业为主。Q3基回顾-成长分化持仓集中，坚守细分龙金明显加仓三七互娱、分众传蝶、梦网集团、光线传蝶等，其余游戏企头成长20180521业掌趣科技、吉比特及完美世界公募持仓规模也有明显提升。*广证恒生~传煤行业2017年年度业绩前瞻-板块成长分化，推荐游戏、内容、营销内生稳定龙头20180206机构配置向各细分龙头聚提，断蝶体、教有以及游戏龙头企业成长性不*广证恒生-传煤行业2018年年度策略断兑现验证，我们继峡建议关注游戏、新蝶体、教有以及出版发行领域报告·大浪淘沙，关注估值低位细分龙*广证恒生传煤行业-2017年中期业绩教有：国绕K12课外培训、职业教有培训、教育信息化三条确定性强且前略基于中报前略推荐游戏、精品内发展较稳健的主线，关注中公教直、中国东方教直、渐东方、好未米容和细分龙头20170703视源股份等；⑧游戏版块：A股游戏龙头有望继续抢占市场份额，关注*广证恒生~传煤行业2017年中期策略三七互提、完美世界、吉比赞。④出版：出版发行板块稳健增长且现金报告估值低位虚席以待，细分龙头率充裕、分红效应明显且当前估值偏低，推荐中南传蝶、南方传蝶、中信先回暖20170616出版。此外，随清分众传蝶营收逐步趋稳，建议关注公司依托显菁生活风险提示：大盘震荡风险，商誉减值风险，业绩不达预期