国盛证券2019年10月30日新媒股份（300770.SZ)大屏红利与牌照价值凸显，全国领先的新媒体业务运营商公司是广东广墙电视台旗下新煤体业务的核心运营主体，是全国领先的新增持（首次）煤体业务透营商。经广东广播电视台授权，公司独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下，公司营收和净利雏行业持高速增长，具备高成长性、高毛利率/净利率和高R0E的特征，2014最新收盘价107.20年至2018年，公司营收复合增速46.4%；归母净利润复合增速85.1%。13,760.802018年综合毛利率56.6%，同比提升1.9pt,净利率31.9%，同比提升总股本（百万股）128.377.28pct;R0E达32.35%，同比提升10.29pct,其中自由流通股(%)25.0130日日均成交量（百万股）0.69IPTV基础业务的快速增长主要来自运营商推动下的用户数量持续增加，预计未来用户渗透率仍有校大提升空间：(1)截止2019H1,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户，同比增长33.81%。以此测算广东省IPTV基础业务渗透率43.8%，低于全国64.5%的平均水平；(2)从各省-沪深300112%横向对比看，流媒体网拔露了藏止2018H1河北、天津、四川等九个省市96%的IPTV用户数，广东省IPTV渗透率在9个省份中排名第6，低于河北80%(64.9%)、天津(55.1%)、四川(54.1%)及湖北(45.8%)等；(3)64%但与此同时，广东省固网宽带用户基数大(3597.8万)，渗透率高(95.8%)，48%为未来推动IPTV业务发展打下良好基础。参考各省及全国平均情况，预计IPTV用户渗透率天花板有望达到70%左右水平。0%互联网电视业务澈活终端快速增长，大屏广告/会员潜力巨大。截至20192019-042019-08年6月末，云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户，同比增长87.24%，同时，2019H1云视听极光DAU2159万，同比增长作者23.9%,大屏端的用户活跃度持续提升。但是，由于云视听极光上线时间较银河奇异果和喵酷更晚，目前整体DAU仍低于爱奇艺(2885万)及优执业证书编号：S0680519100003酷(2248万)。考虑到腾讯视频在移动端5.53亿MAU及1.2亿的DAU,均仅次于爱奇艺(5.56亿MAU及1.35亿DAU),目前其在大屏端的整邮箱：gusheng(@gzq.com体激活用户数及活跃度均与移动端不匹配，随着未来的推广预计大屏端进执业证书编号：S0680519080002一步增长空间巨大。投實建议：预计公司2019-2021年EPS为2.60、3.52和4.38元，由于公司未来三年业绩复合增速预计(40%)高于可比公司，参考行业估值水平上限，给予公司2020年目标价116.16元，目标市值149.2亿元，对应PE33x,首次覆盖并给予“增持”评级。风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，IPTV业务用户单价下降风险，互联网电视业务市场拓展不及预期风险2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）4466439201,1971,47246.444.243.030.223.0归母净利润（百万元）110205334452562增长率y0y(%)117.686.962.935.124.51.602.603.524.3828.731.930.027.6P/E(倍)110.559.126.921.6P/B(倍)21.817.111.38.05.9