2019年08月20日新蝶股份（300770.SZ)传煤/互联网传蝶新时代证券New Times Securities拥抱新媒体牌照确定性红利，迎接5G时代大屏生态新成长一一新蝶股份公司深度研究公司深度研究赵琳（联系人）huhao@xsdzq.cn证书编号：S0280118050009证书编号：S0280518020001时间2019.08.20收盘价（元）：85.5我们认为，公司是广东IPTV和全国OTT TV双牌照新蝶体龙头，凭借一年最低/最高（元）：43.4/94.18牌照资源直接受益于IPTV和OTT TV行业的高增长，公司业务采取轻资产总股本（亿股）：1.28分成模式，业绩确定性高且成长性强，预计公司20192021年归母净利润分总市值（亿元）：109.75别为3.18/4.18/5.54亿元，对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元，当前股价对应流通股本（亿股）：0.322019-2021年PE分别为34、26和20倍。维持“推荐”评级，流通市值（亿元）：27.45近3月换手率：366.2%全国IPTV行业正处于高增长阶段，2018年全国IPTV渗透率高达64%，股价一年走势广东省仅43%，潜在提升空间较大，公司IPTV业务尚处于快速扩张阶段，未来2年用户数和ARPU值快速提升，有望带动公司业绩持续高增长，55%0TTTV行业进入规范化阶段，公司和腾讯2016年开始合作开发云视听极光产品，截至2018年该产品激活用户数达到1.3亿以上，伴随5G时代来2%11%临，大屏生态崛起，腾讯发力客厅业务，云视听极光会员付费和广告收入有0望爆发，该产品将会成为公司业绩增长的重要动力，201904201905201908201907201908一新煤股份一沪深300●轻资产经营，业务成长性强且确定性高公司凭借牌照资源，采取轻资产经营模式，业务风险低且成长性强。公收益涨幅(%)司PTV业务收入是由运营商按用户分成，且内容采购主要采取与内容方分一个月三个月十二个月成的方式支出；公司互联网电视运营业务主要参与内容审核和产品运营，基相对11.5-2.76115.96本无重大内容采购支出，按照产品总收入分成，绝对11.051.14133.34●掌提大屏流量入口，衍生大屏业务有望成为新成点相关报告由于大屏牌照管理的特殊性，公司通过PTV和OTT TV业务掌握大屏流量入口和用户数据。随着5G时代的来临，大屏生态崛起，公司有望凭借政策优势，通过布局在线教育、游戏、养老等衍生项目，享受大屏时代红利，迎来大屏业务的新成长，●风险提示：运营商PTV补贴退潮，广电行业政策调整，财务捕要和估值指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）4466439491,1911,50146.444.247.625.526.0净利润（百万元）110205318418554117.686.955.031432.6毛利率(%54.756.657.058.760.5净利率(%)24.631.933.535.136.9ROE(%)19.728.730.929.32820.861.602.483.264.3298.752.834.125.919.5PB(倍)19.415.210.57.65.5敬请参阅最后一页免黄声明证券研究报告