华泰证券HUATAI SECURITIES公司研究首次覆盖2019年06月30日立足广东的新蝶体运营商，IPTV+OTT优势突出当前价格（元）：86.50新媒股份(300770)合理价格区间（元）：93.10-95.55公司是广东广播电视台旗下新煤体业务运营商，独家运营与广东PV集成执业证书编号：S05705130700100755-82492321播控服务、OTT集成播控、OTT内容服务配套的经营性业务，截至2018年研究员xujuan8971@htsc.com底公司拥有1,475万本地PV用户、1.3亿“云视听·极光”用户。公司拥有齐全、稀缺的渐煤体业务牌照授权，云视听系列产品业内领先。短期充分受执业证书编号：S0570517070006研究员010-56793958益用户增长，长期有望通过精细化运营提升盈利空间，我们预计2019-2021zhouzhao@htsc.com年实现营收828/10.3412.4亿元，实现归母净利3.14/4.074.96亿元，预计2019-2021年EPS为2.45/3.173.87元，首次覆盖予以“增持”评级。PTV:广东省内唯一平台运营方，充分变益用户增长广东广播电视台2015年12月正式获颁PTV省级播控平台牌照，为国内首批获牌照核发的地方广电（仅4家）。公司经广东广电授权独家运营广东1,434IPTV业务，充分受益用户增长，政策空间的释放、基础网络的建设、用户541,076习惯的迁移构成公司IPTV用户增长的三重逻辑：2018年获得PV传输牌照的中国移动发力PV业务，公司与其合作获得441万用户增量：另32717外广东省较好的宽带覆盖情况(2018年园网宽带覆盖率达95.1%)为1PV9359普及奠定良好基础，同年广东IPTV覆盖率达53.3%，首次超越有线电视。(14)+18/0718/101901190OTT TV:云视听系列产品业内领先，有望变蓝于OTT TV市场红利公司经广东广电授权于全国范围内开展OTT业务，是国内为数不多的兼具深300内容服务、集成服务资质的平台运营方（仅7家）。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、Biii训i等内容提供方合作打造“云视听”系列产品，根据勾正数据公布的2018H1OTT产品日均到达率排行榜，“云视听·极光”、“云视听More TV”分别排名第2、第5，业内领先。截止2018年底，公司4款OTT产品总计覆盖1.9亿用户（未别除重复统计），同比增长124%。随着公司产品运营趋于成熟，将受益于OTT几V的市场红利。新蝶股份近年来的业绩增长主要受到PTV+OTT用户规模快速扩张的影响，我们预计公司PV业务短期内仍将保持较高增速，长期将开始放缓：而OTT TV业务仍有较大的增长空间。我们预测20192021年分别实现营业收入8.28/10.34/124亿元，归母净利润3.14/4.07/4.96亿元，对应EPS为2.45/3.173.87元，综合考虑可比上市公司2019年PE平均估值3348X近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021年将保持较高的业绩增速，给予2019年PE估值38X-39X,目标价为93.1元-95.55元，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示：1)用户增长不及预期：2)“全蝶体融合云平台”建设不及预期：3)版权内容采购的产出不及预期。经营预测指标与估值会计年度201720182019E2020E2021E总股本（百万股）128.37445.96643.16827.681.0341,240流通A股（百万股）32.1046.3844.2228.6924.9719.8552周内股价区向（元）52.08-92.05归属母公司净利润（百万元）109.81205.20313.96406.53496.13总市值（百万元）11,104+%117.5686.8653.0029.4922.041,204EPS(元，最新摊薄)0.861.602.453.173.876.11PE(倍)101.1154.1135.3727.3122.38