廣證恒生证券研究报告新媒股份(300770.$Z)深度报告GUANGZHENG HANG SENG“量”“价”续升，打造领先的广电新媒体运营平台2019.5.29肖明亮（分析师）电话：020-88832290020-88836101邮箱：xiaoml@gzgzhs.com.cnyek@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517070001A131051904001■PTV+OTT牌限壁垒明显，量价齐升推动大屏新煤体运营服务商高增长。公司是国内运营OTT和PTV服务提供商，经广东广播电视台独家授权运营，是广东省内唯一的PTV运营服务商，OTT业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及（出货量占比88%）、40%居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时PTV和20%0TT用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间，有望带动电视%大屏“量“价”齐升和价值重估，驱动高水平增长。公司近3年每年收入增长均在40%以上，净利润增长均在80%以上。IPTV业务：广东省内独家，量价提升楚势延续。2018年公司PTV业务营收4.8亿元，同比增长57%（近4年复合增长率为66%），营收占比为74%，是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东PTV渗透率约股价表现40%,较相对领先的四川、江苏等省份70%+的渗透率还有提升空间；考虑近期移动联通光纤入户加速渗透，后续有望依托移动联通而加速布3M6M局，实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升，以及合作分成21.0160.1460.14机制趋向完善有望带来ARPU提升，其中2018年公司与广东移动结算传煤行业-11.03-10.693.47模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成，且增值业务上线，我创业板指10.01-3.5614.00们预计与广东移动的合作业务带来ARPU值提升将显著增加。公司0TT业务营收9866万元，同比增长39%，营收占比为15%。2018基本资料年，我国0TT用户数为1.6亿户，同比增长48%，以2018年宽带入户数量为基数，全国OTT渗透率为40%，后续仍有提升空间；公司牵手总市值（亿元）107.06腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个OTT应用总股本（亿股）1.28品牌，其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(13亿激活、流通股比例25.1%日活1800万台)，日活在OTT应用领域平台第三位。同时公司拟投资资产负债率32.14%8亿元增加内容版权采购，持续丰富和完善大屏内容，吸引用户需求进广东广播电视而带来大屏端ARPU提升。大股东盈利预测：预计公司19-21年归母净利润为2.92/3.83/4.75亿元，对应EPS为2.282.99/3.7元/股，PE为36/28/22倍，考虑公司牌照壁垒优势大股东持股比例34.14%显著，目前仍处于PTV&OTT用户数加速渗透期且趋势确定，短期看用户量提升长期看内容付费带来ARPU提升，给与2019年45倍PE估值，对应当前股价依然有24%的空间，首次覆盖、给予强烈推荐评级。◆风险提示：版权创纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变20182019E2020E2021E营业收入643.16860.941142.971489.7744.22%33.86%32.76%30.34%归属母公司净利润205.20292.33383.37474.99同比(%)86.86%42.46%31.14%23.90%毛利率(%)56.58%56.73%57.66%58.09%ROE(%)32.24%20.75%16.78%17.67%1.60*2.282.993.70P/E38.7036.2027.6022.28