中泰证券证券研究报告/公司深度报告ZHONGTAI SECURITIES2018年10月28日视觉中国(000681)/传媒乘新媒体之风，携技术之力，图片王者再起航评级：增持（维持）公司盈利预测及估值市场价格：指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）735.50814.571083.381.397.561.774.90增长率yoy%35.47%10.75%33.00%29.00%27.00%执业证书编号：S0740515080001214.66290.82384.70499.19630.18电话：021-20315097增长率yoy%36.24%35.48%32.28%29.76%26.24%每股收益（元）0.310.420.550.90Email:kangyw@r.qlzq.com.cn0.71每股现金流量0.330.360.530.630.81净资产收益率9.20%11.78%13.69%15.19%16.19%执业证书编号：S0740517090002P/E74.5855.0541.6132.0725.40PEG2.061.551291.080.97电话：P/B6.866.155.314.503.78Email:xiongyw@r.qlzq.com.cn备注：公司之前通过反向收购借壳上市，EPS根据法律上母公司总股本数为测算基准投资要点本篇报告主要针对三个问题进行分析：(1)哪些因素推动近年来图片市场快速增长？(2)为什么视觉中国能够长期保持图片市场龙头地位？(3)视觉中国未来的增长点在哪里？基本状况总股本（百万股）700.58(1)哪些因素推动近年来困片市场快速增长？流通股本（百万股）310.46市价（元）22.57新蝶体爆发，困片需求激增。互联网与影像技术迅速发展，打破了网速限制，市值（百万元）15,812.03信息传递更为高效、便捷、畅通，新媒体迎来爆发式增长。同时，一图胜万言，流通市值（百万元）7.007.14视觉内容深刻影响信息传播，文字文化转向图像文化，图片需求激增。股价与行业-市场走势对比版权环境日益改善，付费意识逐步增强。随着技术进步、消费升级、相关政策10%及法律不断完善，盗版成本提高，用户正版意识提升，有能力且有意愿为更高(2)为什么视觉中国能够长期保持困片市场龙头地位？连接海量用户，平台不断自我加强，视觉中国已成为全球最大同类数字内容平整合全球优质责潭，构筑内客壁垒。视觉中国与全球顶级的超过30万名的签相关报告约供稿人以及240余家专业版权内容机构建立合作关系，在线提供超2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材。内容来源主要有自有版权、合1【中泰传煤】视觉中国(000681)作供应商、签约供稿人三类，公司通过独家代理及并购方式不断拓展内容资源。首次覆益报告：稀缺的平台型公司，基于大数据与人工智能，构筑“数据、技术、服务”壁坐。“数据提升技术、读图时代扬帆起航技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运营模式大大地提升了公司的核心竞争力。智能配图、自动标签、版权追踪等一些列智能服务大大提升获客效率及用户体验。获客能力持埃增强，构筑品牌壁垒。公司不断加强媒体、广告等传统客户优势，同时抓住新媒体爆发带来的机遇，不断拓展互联网平台、企业等新用户。2018年上半年，合作客户总数同比增长48%。◆(3)视觉中国未来的增长，点在哪里？市场空间广阔，正版率仍有较大提升空间。我们预测中国图片市场潜在规模为130亿-255亿元，而目前实际规模预测不足30亿元，2017年图片市场正版化率仅为9.4%-22.5%，提升空间大。请务必阅读正文之后的重要声明部分