公司研究|首次报告ORIENT SECURITIES分众传媒002027.SZ品牌广告长逻辑向好，把握产业变化成长投资评级买人（首次）机遇股价(2022年02月24日)7.72元目标价格9.05元52周最高价最低价11.1716.7元分众传媒首次覆盖报告总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220A股市值（百万元）111,494核心观点国家地区中国行业宏观经济、零售渠道构建、用户时长分配是形响梯媒需求的核心要素。我们认为后报告发布日期2022年02月25日两个因素对品牌广告主的预算抢占已经趋缓，梯媒作为品牌广告的细分市场有望受股价表现益于这一长期趋势。从渠道来看，在零售渠道快速构建的时期，品牌广告需求被抑制。而21年以来线上线下零售渠道增长趋缓，品牌广告需求有望持续释放。从用户1周1月3月12月绝对表现-5.976.93-26.12时长分配来需，互联网围绕用户娱乐时长竞争，梯媒隶属商务和生活圈广告，时长相对表现3.771.1514.16-3.18稳定，依然是品牌广告重要阵地之一。分众的品牌性和时长独立性的特征，有望受沪深300-7.63-7.12-7.23-22.94益于品牌广告负面冲击减缓和宏观经济的向上弹性。长周期膏宏观因豪，分众12年预判更依赖中观产业变化。结合产业发展阶段与客-沪深300户结构，日用消费品、互联网、社会服务业是公司的核心板块。日用消费品行业增长稳定，结构上竞净激烈，21年以来各细分行业保持10%以上的增长，22疫情复10%苏下该板块收入高增长可延续。互联网行业增长稳定，进入头部平台跨领域竞争阶20%段，广告投放需求稳定。商业服务和休闲娱乐板块当前占比低，疫情后复苏以及品30%牌化形成阶段，品牌需求有望提升，公司结合服务业特点推出分众直投产品，满足中小企业局部分散的点位投放需求。喜户结构优化后德定性提升，淡季轩刊挂率响大可特续跟踪。我们预计公司进入德定增长期，18/19年的需求冲击后，收入增长和毛利率预计较为稳定。持续关注淡季证券分析师刊挂率指标，旺季点位填充率维持在高位，淡季波动更大。20年以来客户数量的丰项雯情021-633258886128言有助提升刊挂率，推动单点收入持续复苏，点位价值提升空间充裕。执业证书编号：S0830517020003国内点位空间有限，大陆外市场积极拓展。从国内城镇人口和电梯保有量数据来香港证监会牌照：BQP120看，点位规模高增长期结束，进入稳定增长阶段，增长更多依赖于点位收入提升。021-63325888-3023大陆外市场分国家地区详细测算，市场空间在120亿左右，长期增长有赖于地区经济增长，分众当前市占率较低，区域拓展巩固公司成长属性。执业证书编号：S0830520050001盈利预测与投资建议香港证监会牌照：BQP135吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn业务发过渡稳定增长期，结构调整积极有效，互联网广告并未对点位广告价值产执业证书编号：S0830520020003生根本响，我们预测公司2021-2023年收入分别为152.91、169.07、190.18亿元，归母净利润分别为60.98、69.90、80.07亿元，可比公司22PE为19x,对应目021-633258883209标价9.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。zhanbo@orientsec.com.cn风险提示执业证书编号：S0860521110001联系人公司主要财务信息·韩旭hanxu3@orientsec.com.cn2019A2020A2021E2022E2023E营业收入百万元)12,13615,29116.90719.018同比增货%)-16.6%-0.3%26.4%10.6%12.5%营业利润（百万元）5,0807,6708,79010,087-66.0%114.7%51.0%14.6%14.5%归属母公司净利润（百万元）1,8754,0046,0986,9908.007同比增长%)-67.8%113.5%52.3%14.6%14.5%每股收益（元）0.130.280.420.480.55毛利率(%)45.2%63.2%70.3%70.4%71.4%净利率(%)15.5%33.1%39.9%41.3%42.1%净资产收益率(%)13.4%26.0%30.3%28.2%23.4%市盈率59.527.818.316.013.9市净率8.16.64.8372.9有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息被露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。