2021年12月14日国金证券SINOLINK SECURITIES消费升级与娱乐研究中心分众传媒(002027.SZ)买入（首次评级）买入公司研究市场价格（人民币上8.13元目标价格（人民币上10.10元海外业务扩张，关注国内消费与新能源车市场市场数据（人民币）总股本（亿股）144.42公司基本情况人民币)已上布流通A股（亿股）144.42201920202021E2022E2023E总市值（亿元）1.174.15营业收入（百万元）12.13612.09715.80718.87922.542年内股价最高最低（元）12.35/6.90营业收入增长率-16.60%-0.32%30.67%19.44%19.40%沪深300指数5084归母净利润（百万元）1.8754.0046.0987.0868.693深证成指15212归母净利润增长率-67.80%113.51%52.30%16.20%22.68%摊薄每股收益（元）0.1280.2730.4220.4910.602成交金额（百万元）每股经营性现金流净额0.130.310.410.480.596000ROE(归属母公司)（摊薄）13.61%23.53%29.02%28.16%28.71%11.58500049.0036.18192616.5713.5110.84000P/B6.678.515.594.673.8810.0292430008.4620007681000690投资逻排■股权澈励体现长期导向，H股上市计划助力海外市场发展。1)公司共推出2期员工持股计划，锁定核心人才，提升长期发展能力；2)公司海外业务已■成交金额一沪深300发展至30多个城市，现进行H股上市将实现与业务发展的互促，■公司商业模式的本质：加速品牌突破受众国层。■1)品牌广告VS效果广告：流量成本上涨背景下，品牌广告的持续性影响更显价值；品牌广告与被动传达式媒体天然契合。■2)公司基本逻排：规模和体量效应下的“圈层”突破，公司通过高密度点位渗透实现突破，截至21年上半年，公司的自营电梯电视、自营海报媒体、合作影厅数分别为75.6万、170.8万和1.35万，■3)公司经管模式：根据不同产品区别制定备选方案，LCD联播屏、框架海报、电影映前广告面向大型广告商，智能屏适宜长尾客户，■4)竟争格局：公司领跑行业，龙头地位稳固，公司在梯蝶、影蝶业务均占有点位资源数量的较大优势，■1)从行业授放看过去几次风口。公司始终站在下游行业增长风口，目前消费与互联网贡献主要营收，1H21分别占比39.27%/32.71%。■2)消贵品牌仍为今年重要广告主，关注2022年消费变化.2021年新消费品牌仍是梯蝶广告刊例榜单重要广告主，2021年社零走势中，疫情演绎依旧为重要变量，关注2022年变化趋势，■3)断能源车新车型密集上市有望催化广告投放，广告主结构或有变。政策规划2025年新能源车新车销量占比达20%，C端霄求有望放量；2022年新车型密集上市，有望催化车企加强广告投放，投资建议■预计公司2021/2022/2023年营收分别为158/189/225亿元，归母净利润分别为61171187亿元，对应归母净利率38.6%/37.5%38.6%，EPS分别为0.42/0.49/0.60元，给予公司21年24倍PE估值，对应目标价10.1元，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示■国内经济不及预期；行业竞争加剧；海外进展不及预期；H股发行不成功，敬请参阅最后一页特别声明