DONGHAI SECURITIES2021年06月01日证券研究报告一公司深度报告收盘价（元）：10.08元分众传媒(002027)电梯广告龙头拥有较深较宽护城河分析日期2021年06月01日◆分众传蝶为电梯广告和移院广告龙头。分众传媒成立于2003年，2005年在美国纳斯达克上市，2013年完成私有化退市并于2015年借壳七喜控股回归A股。除去2020年疫情影响，公司楼宇广告和影院广告的占比约稳定在证券分析师：王雨苗80%-85%和15%-20%之间。截至2021年3月末，公司电梯电视媒体自营设执业证书编号：S0630516050002备约70.6万台：电梯海报蝶体自营设备约168.4万个，参股公司海报蝶体设电话：021-20333416备约24.5万个，已覆盖国内60个城市：公司影院蝶体签约影院约2000家。邮箱：wangym@longone.com.cn◆公司实际控制人为江南春，持有分众传堞23.34%的股份。根据公司公司基本数据2021年一季报，公司实控人江南春、香港中央结算有限公司（陆股通）、阿里巴巴及其一致行动人持股比例分别为23.34%、12.1%和8.74%。总股本（万股）1.467,788◆广告行业分析：1)受疫情形响2020年中国广告刊例花费同比下棒流通A股/B股（万股）1.467.788/011.6%。其中，只有电梯海报和电梯LCD广告实现正增长，增速分别为28.9%资产负债率(%)24.46%和23.8%：影院视频广告降幅最大，增速为-62.6%。2)广告产业链上，上游每股净资产（元）1.26互联网广告、电视广告和楼宇电梯广告的龙头蝶介拥有话语权。根据2020年市净率（倍）8.03年报，广告代理商竞争激烈，毛利率普遍低于10%，而分众传蝶和腾讯的网净资产收益率（加权）7.71络广告业务毛利率则分别达到了63.05%和51.37%。12个月内最高/最低价12.87/5.03◆电拂广告行业分析：1)2020年电梯海报和电梯LCD广告增速创近五年新高。主要是电梯蝶体具有高频、高到达率、低干扰、低成本等特点，能高覆盖城市主流人群，因而具有品牌引爆力。2)竟争格局上分众传蝶为楼宇广告龙头。2018年中国楼字电梯广告市场规模达162.7亿元，而2018年分众楼宇广告实现营收120.76亿元，市占率约为74.22%。120%三◆移院广告行业分析：1)2021年院广告行业或将回藏。2021年1-4月累计票房已恢复至2019年同期累计票房的87.93%。2)移院广告行业为分40%众传蝶和万达电移双寒头格局。根据2019年年报数据，分众和万达的银幕渗1000透率分别为15.76%和7.66%。分众传蝶的银幕数、广告收入都在万达电影之上，但是单银幕广告收入低于万达。◆2018Q3-2020Q1业绩大幅下清：1、龙二新潮传蝶发起价格战，降低刊例报价并增加蝶体点位租金掠夺市场，分众传蝶被动提升蝶体点位租金。2、日用消费品和互联网行业贡献了分众传蝶近六成的营收。宏观经济下行，传统类广告主削减品牌广告预算以及互联网广告主因一级市场募资不景气而减少广告投放。3、疫情影响下影院停业半年，影院广告收入大幅下滑。◆2020Q2起业绩回蛾业绩增长特合预期：1、分众传媒有强护城河，新潮传媒烧钱模式不可持续，2020年点位租金回落至价格战之前的水平。2、2020年2月起，经济有所回暖，社会消费品零售总颜月增速逐月好转。◆分众传蝶有较深校宽的扩城河：1)大品牌广告主和刚拿到融资的互联网创投企业有较多广告预算一必投品牌类媒介。2)楼字电梯广告为可以瞬间触达5亿城市人口的品牌投放蝶介一必投楼宇电梯广告。3)分众传蝶的市占率约75%一必投分众。◆分众传蝶依然有较大的市场空间：根据城市电梯保有量测算，2019年