分众传媒(002027)HUAAN SECURITIES公司研究/公司深度分众传媒深度系列一：从下游角度看分众收入的确定性投资评级：增持（首次）●主要观，点我们本篇报告秉焦于分众的收入端分析，总结了历史上营收的波动，报告日期：2021-01-29以及对未来的营收从下游客户的角度进行判断。我们之所以选择讨论公收盘价（元）11.30司营收是因为，我们认为营收是跟踪分众最重要的指标，一方面梯媒的近12个月最高/最低（元）12.18/3.86商业模式决定了其成本刚性，利润端随着营收的增加有较大禅性，另一总股本（百万股）14,678方面当我们回看2017年至今的股价变化，虽然2018年下半年开始扩点流通股本（百万股）14,678位带来的成本增加与2020年收缩点位带来的成本下降对净利润影响同流通股比例(%)100.00样重大，但公司市值基本与季度收入线性外推获得的年度收入正相关。总市值（亿元）1,659在厘清上述问题后，我们需要分析公司营收与那些因素相关，我们流通市值（亿元）1,659认为有以下几，点：公司价格与沪深300走势比校1、公司经营的稳定性，护城河是否安在；2、行业格局变化，是否143%有竞争者分一杯羹；3、广告主的投放意愿。98%追潮分众发展的历史，我们认为其护城河是对高质量点位的独占，护城河的构成可以描迷为：创断性发现市场（先发优势)一一抢占优质53%点位一一发展优质客户一一证明梯蝶价值一一发展更多点位，并以此循环。其核心还是点位的独占，尤其是优质的点位，在此基础上才有愿意820支付溢价的大客户，才有高的刊挂率。分众传蝶一沪深300就目前而言，我们认为公司护城河安在，并且行业龙头地位无虞，分析师：姚天航在2018、2019年与新潮传媒的竞争中，公司对核心竞争力有清晰的认执业证书号：S0010520090002知并做出了正确的回应一一拉低毛利率扩点位保证覆盖率，2020年的收邮箱：yaoth(@hazq.com缩点位更像是打扫战场的行为。联系人：郑磊那么我们认为现阶段最需要关注的是广告主投放的意愿，本报告分执业证书号：S0010120040032析了互联网行业与日用消费品行业这两个合计贡献公司60%营收的行业邮箱：zhenglei@hazq.com驱动公司营收增长的动能，2021年公司营收增长具有较大的确定性。我们认为在公司点位优势、行业竞争格局等方面暂无重大变化之际，看好下游客户持续投放给公司未来收入端带来的确定性。预计公司2020年至2022年营业收入分别为119.72亿元、159.91亿元、190.77亿元，归母净利润分别为40.39亿元、56.75亿元、72.02亿元，EPS历史观点：分别为028元、0.39元、0.49元，对应PE分别为35.87X、25.53X、20.12X,首次覆盖给予“增持”评级，●风险提示宏观经济环境恢复不及预期；在线教育公司广告投放情况不及预期；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告