证券研究报告·公司研究·营销传播分众传媒(002027)SOOCHOW SECURITIES经营波动与竞争格局的双重周期2020年06月14日买入（维持）证券分析师张良卫执业证号：S0600516070001盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E021-60199793营业收入（百万元）12,13610.87313,56615,174zhanglw@dwzq.com.cn同比(%)-16.6%-10.4%24.8%11.9%归母净利润（百万元）1,8752,2043,4434,441同比(%)-67.8%17.5%56.2%29.0%分众传媒泸深30034%10.130.150.230.3023%PE(倍)41.1735.0322.4217.3811%0%11%23%34%幕铺下后，成本即已发生，不会因楼字蝶体公司的不同而出现租金价格2019062020-02和营业成本明显不同的情况，单屏成本也不会因为承接广告数量的多少而显著波动。这也就意味着一块屏慕上多一则广告产生的收入，几乎全部贡献为纯毛利，广告收入的边际成本几乎为零，播放广告数量越多，利润率就会越高。收盘价（元）5.26■单屏曹收再临周期性扬点，业绩预计将有显著改善。回顾公司历史，每一年最低/最高价3.85/7.02当屏幕数大幅扩张，需求跟不上供给增加，刊挂率都会出现下滑，基于高经营杠杆的特性，公司盈利能力一般会表现出负面的变化。与之相反，市净率（倍）5.56在屏幕数缩减或鍰慢增长，需求增加，刊挂率走高的阶段，都会对应公流通A股市值（百司盈利能力较好的时期。在经历2018-19年经济低迷与屏幕扩张收缩的77205.65万元)双重影响后，单屏营收再迎拐点，经营状况进入向上周期。■竟争格局进入改善周期，降低公司盈亏平衡点，亚利弹性增大。公司屏幕数由2018年底的266.2万块降至2019年末的248.9万块，减少了17.3每股净资产（元）0.95万块屏，单屏营业成本2105元，对应3.64亿的成本缩减。叠加今年以资产负债率%)24.01来疫情对经济增长和市场需求造成显著的负面影响，竞争对手与分众均总股本（百万股）14677.88已着手与物业谈判降低租金水平，按照租金水平10%的同比下滑计算，流通A股（百万股）14677.88租金成本将减免3.67亿元。也就意味着因竞争格局进入改善周期，由此带来的成本缩减总颜为73亿元，公司盈亏平衡点已显著降低，一旦相关研究经济回暖，公司收入提升，公司业绩将出现更大的弹性。1、《分众传蝶(002027)：疫情■成长性依然大于周期性。公司2019年营业收入的下滑全部来自于互联网客户投放缩减，而传统行业广告主依然同比增长了7.81%，因此是广好公司价住》2020-04-28告主结构性的变化导致了收入的下滑，在经济不景气的背景下，传统广2、《分众传株(002027)：2019告主在分众上的预算投放依然是提升的，突显出楼字蝶体的地位在增强。当前传统行业广告主占整体营收的比重已经提高至79.5%，成为影项指标改善》2019-10-31响公司业绩的最重要因素。而这部分广告主的广告投放总颜与自身收入正相关，同时楼字蝶体占其总预算的比重也在持续增加，也就意味着公3、《分众传蝶(002027)：从历司业绩实际具备持续增长的动力，因此公司依然具备持续的成长性。史中寻找真相一分众传蝶市场关注问题解读》2019-09-01■量利预测与授责评额：我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为108.73/135.66/151.74亿元，同比增长-10.41%24.77%W11.85%,归母净利润分别为22.04/34.43/44.41亿元，分别同比增长17.5%/56.2%/29.0%，对应PE分别为35.03/22.4217.38倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间，且盈亏平衡点已下移，预计随着疫情好转，公司业绩会展现比以往更大的弹性，我们维持公司“买入”评级，建议积极布局。■风险提示：疫情持续时间超预期、宏观经济超预期波动、竞争加刷、回款不利1/17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分