公司研究青山依旧在怡然待花开申港证券SHENGANG SECURITIES—分众传蝶(002027.SZ)评级买入（调高）目前公司业绩的下滑主要是经济不振而学致广告行业整体性减速，但是公司占2019年10月18日司需要一定时间，同时公司也将优先件随经济企德而复苏。微观上，公司调整客户结构初见成效，抗周期的消费类客户占比已经超过30%，同时互联网客户曹旭特分析师继续下滑空间也有限：公司引爆品牌的能力不减，仍然是有相应需求客户的首SAC执业证书编号：S1660519040001进。时间2019.10.17深发现市场（先发优势）一抢占优质点位—发展优质客户—证明梯蝶价值829.3/8293一发展更多点位，并以此循环。其核心还是优质点位的独占，在此基础上才1,467,788.03有愿意支付溢价的大客户，以及高刊挂率。我至2019H1,公司已桐有274万29.04个梯蝶点位，相比2018年初新增了80.8%。究0.875.65于可接受的范围内，并且随着双方扩张的暂停，术来在成本端将保持稳定。我一年内最低价/最高价（元）4.7118.01们判断，公司仍然宰牢把控着点位优势，护城河安全无虞。影院广告业务虽然上半年遭受宏观经济下行与影市适冷双重打击，但我们认为随着下半年重磅影片对影市的拉动，观影人次同比将转正，压制因素有望消除升。港0%28%2015.102016-10根据目前国内数据，今年广告开支增速大概率低于CDP增速，广告密度也将有所降低，未来随着CDP增速的平稳，该比值將回升，广告行业将有望获得反弹。对于公司而言，由于电梯媒体和影院媒体在所有广告媒体品类中仍然是表现强势的品种，公司也将受益于行业整体的企稳与反弹。份有投资策略：我们预计未来公司，包括广告行业受宏观经济边际影响减弱，预计分众传媒2019-2021年营业收入分别为118、143、176亿元，净利润分别为1、《分众传蝶半年报点评：业绩符合预22.7、40.6、55.9亿元，对应PS为0.16、0.28、0.38，对应PE为35X期看好长期趋势》201908-2220X、14X。根据2020年净利润并给予30XPE估值，并参考绝对估值，给予目标价7.28-8.30元，调高至“买入”评级。司证与阿里合作进度不及预期。时务指标预测券研2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）12,013.5514,551.2911850.2914,370.2717,609.32增长率(%)17.63%21.12%-18.56%21.27%22.54%归母净利润（百万5,973.405,792.232274.514,059.905.596.57报告34.30%3.03%60.73%78.50%37.85%57.89%41.00%14.01%21.74%25.44%0.490.400.160.280.38PE11.2913.8335.5319.9414.48PB0.180.130.110.100.08敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告