公司研究可选消费蝶体川证券研究报告国元证券GUOYUAN SECURITIES分众传蝶(002027)跟踪报告2018年11月26日负面逐步出清中，价值未变报告要点：)历史上三次经济回调均对广告行业产生直接影响：2)国内广告整体增速回归至个位数，但是生活圈煤体广告的增速保持20%以上：3)2012-2017当前价1目标价：5.84元-年宏观经济增速尽管回落，但公司整体增速保持稳健增长，公司发展前景不目标期限：6个月用太悲观。基本数据逆周期扩张带动成本快速上升，从蝶体价值角度和业务发展角度分析：52周最高/最低价（元）：15.18/5.72公司业绩下行压力不大A股流通股（百万股）：6964.89Q2开始的扩张带动租金成本和设备折旧摊销快速增加，营业成本上升过A股总股本（百万股）：14677.88快拉低毛利和净利。如按照Q2和Q3扩张速度，公司未来一年即可完成中流通市值（百万元）：41789.33期目标，营业成本将继续承压。但是考虑到宏观环境的变化，公司未来一年总市值（百万元）：88067.28的扩张速度有望缓和。根据我们的跟踪调研，2018年新签约楼宇资源集中于过去一年股价走势一线及各省会大城市，获客压力小，随着广告主新一年预算重做，新签楼字13资源创收预期较乐观。11通过草根调研方式，采集并分析了分众和新潮全国的点位和广告投放数据（含覆盖城市及单城市点位等详细数据），新潮点位数量和质量与分众的差距“巨大”，点位成本相差不大，但分众的广告品牌投放数量和质量更优，新潮尚无法形成正面冲击，但不可否认新潮的煤体价值正逐步上升。根据我们的测算，全国电梯市场目前仅渗透20%左右，电梯广告渗透最相关研究报告高的北上广深渗透率12-28%，可渗透的空间依然很大。另外，线下楼宇蝶《分众传妹(002027)：三季报点评营妆稳步体“线上化”，终端智能化&A]赋能有望打开电梯广告的第二条收入曲线。增长，逆梦扩张带来成本上升》2018-11-1《分众传珠(002027)：阿里拟战略持股10.3%，我们预测公司2018、2019年的净利润分别为60.73亿、63.88亿，EPS公司业务边界有望打开》2018-7-20分别为0.41元、0.44元，对应目前股价的PE分别是14倍、13倍，中长期《深度报寺：分众传蛛(002027)业黄确定的给予20倍PE,目标价92元。我们认为影响公司股价的负面因素正逐步出“独角兽"，关注回调后买入机会》2018-515清，公司价值未变，建议长期关注，暂维持“增持”评级。●风险提示大规模限售解禁、宏观环境持续下行带来广告客户量下降、新增点位利分析师常格非用不及预期。执业证书满号S0020511030010财务数据和估值201620172018E2019E2020E021-51097188营业收入（百万元）1021312014149241754720409电话changgefei@gyzq.com.cn18.4%17.6%24.2%17.6%16.3%净利润（百万无）44516005607363888697净利润同比(%)31.3%34.9%1.1%5.2%36.1%易永坚毛利率(%)70.4%72.7%67.9%63.1%67.7%021-51097188-1901ROE (%55.7%57.9%37.0%28.0%27.6%电话yiyongjian@gyzq.com.cn每股收益（元）0.520.410.410.440.5919.0714.6714.5013.7910.13市净率(PB)15.68.345.323.842.79EV/EBITDA20.6812.2813.0311.999.48请务必阅读正文之后的免责条款部分1/27