廣證恒生证券研究报告GUANGZHENG HANG SENG分众传媒(002027.$Z)深度报告电梯媒体价值重估，扩张锁定增量市场强烈推荐（维持）2018.11.14现价：6.10020-88832290020-88836101目标价：8.00xiaoml@gzgzhs.com.cnyek@gzgzhs.com.cn股价空间：31.15%A1310517070001A1310117040003股价走势融入都市人群必经的电梯场景，电梯煤体拥有极高的广告曝光率以及品牌引爆效果。根据尼尔森的调查报告，电梯煤体的到达率和眼球份额分别为74%和19%广告效果远高于其他线下煤体，与互联网煤体（到达率88%、眼球份额26%）以及电视蝶体（到达率76%、眼球份额21%）基本持平。今年以来，电梯煤体逐步迎来价值重估，根据CTR的投放数据，18年上半年广告投放前20的客户中，有65%选择了电梯蝶体的投放，而在2015年，这一比率仅为35%。目前电梯煤体的市场规模仅为100.40%亿左右，以两亿的覆盖人口来算，单个覆盖人群的市场规模为52元，仅为户外交道煤体以及电视蝶体的三分之一，成长空间巨大。我们认为，得益于客户端以及责本端的持续关注，电梯蝶体迎来价值的重估。17年电梯煤体行业增速是过20%，几乎是所有蝶体中的最高值，考虑到电梯蝶体特有的广告价值以及多倍的增长空间，电梯蝶体行业有望进入增长提速期。股价表现涨跌(%)IM3M6M分众传媒-19.53-39.96-37.66公司作为生活圈煤体的绝对龙头，在电梯电视、电梯海报以及影院广告领域的市沪深3001.08-2.64-18.02占率分别为95%、70%以及60%。特别在蝶体价值更高的核心商圈（广告煤体能够覆传媒（中万）10.24-8.01-28.13盖更多的人流量、更高的消费能力)，公司县有同行难以企及的点位优势。以北京为例，公司在核心商图点位数量在10万以上，领先所有同行竞争对手5万余个。核心商圈点位优势下，公司不断获得大客户的广告投放，电梯煤体72%的毛利率比行业第二名高出了20个百分，点，竞争对手几乎不可能威胁到公司的护城河。同时在可比总市值（亿元）895.35口径下，新潮传蝶的点位快速扩张并不会直接抬高行业的租赁成本，也不存在对广告总股本（亿股）146.78主的大幅补贴，对公司的影响十分有限。我们认为，公司作为电桥煤体的绝地龙头，流通股比例47.45%资产负债率25.86%带来的红利。大股东Hong Kong首先，根据我们测算，2018H公司电梯煤体收入增速达到30%，为近几年的最大股东持股比例23.34%高水平，在点位基本没有扩充的情况下，公司收入的快速提升反映了需求的的持续旺显，点位扩张再次迎来窗口期。其次，新潮传媒以一块竖屏引起了广告主对电子海报的兴趣。在电梯广告前15大广告主中，有10家广告主对新潮传蝶的竖屏广告进行了投放。广告主对电子蝶体的需求的不断提升。最后，在公司电梯广告的主要投放客户中，前4大投放行业的低线城市消费客群占比已经超过0%，随着三四线城市的市场地位正逐步提升，低战城市的广告需求将逐步拜放。我们认为，在三大扩张驱动因素下，公司提出并迅速实施“布局500城，建设500万终端以及覆盏5亿消费人口”的目标，有望在旺是的需求下，率先锁定增量市杨。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共22页