国元证券股份有限公司GUOYUAN SECURITIES CO.LTD.证券研究报告一2018年公司点评分众传媒(002027)发布时间：2018年05月15日主要数据业绩确定的“独角兽”，关注回调后买入机会52周最高/最低价元)15.18/8.54上证指数/深圳成指3174.03/10671.46投资评级买入评级调整评级不变收盘价11.85元50日均成交额（佰万元）981.9912.520.84%投资要点：1、经营效率持续提升，业绩增长确定：得益于电梯广告及影院广告市场基础数据5804.07的良好发展，近两年公司营收增速上扬，季度营收增速回升至20%以上，12231.57营业成本得到有效控制，特别是占比最高的租赁成本，2017年全年仅增流通市值（百万元）68778.28长8.45%，公司毛利率持续提高。我们认为，公司已经成为线下第一大总市值（百万元）144944.07统一流量入口，在消费升级的大环境下，广告主对电梯及影院广告的投放每殷净资产元)0.95意愿将进一步扩大，特别是从电视台流入的广告，公司经营效率有望持续资产负债率25.19%提升，毛利率进一步上升。股东信息大殷东名称Media Management Hong2、护城河抛来越宽：公司拥有电梯视频广告90%以上的市场份额、框架Kong Limited广告70%以上的市场份额、映前广告50%以上的市场份额。尽管公司电23.34%梯广告媒体资源的市场占比最高，但是全国的电梯保有量每年有60万部左右的增量，高速城镇化中发展的商务楼字和高档小区是理想的电梯广告52周行情图渗透对象；银幕数量的增速保持在20%以上，公司可渗透的影院媒体市2017-05.15-20180514场较广，公司已进军海外电梯广告市场，公司整个媒体资源将进一步扩大，69%55%护城河越来越宽。公司电梯广告的刊例价复合增长率为15%左右，映前40%25%广告的使用效率也在进一步提升，相对于电视台及互联网视频渠道的广告10%投放成本，公司旗下广告的成本优势依然较大。7517111823、限售解莱及减特影响小，政府补贴可持线：分众分别于2016年12相关研究报告月29日和2017年4月17日发生两次限售解禁，尽管两次解禁的规模《分众传媒(002027)：经营效率提升，业绩稳都较大，但是减持基本以大宗形式完成，有序退出，股价在2017年下半步增长》2018427年开始回升并创两年来新高，我们认为2018年的限售解禁及减持影响也有限。同时我们认为分众的政府补贴的行为是持续性的，主要是地方招商引资性质的地方税收返还，分众传媒属于典型的文化广告公司，是无污染的轻资产公司，税收缴纳规模大，是各地政府重点招商引资的公司类型，联系方式财政补贴是较常见的招商行为，并非一次性质补贴行为。研究员：常格非执业证书编号：S0020511030010电话：021-51097188-1925盈利预测及估值：公司是电梯广告行业的绝对龙头，上游媒体资源形成垄电邮：changgefei@gyzq.com.cn断式渗透，拥有行业定价权；业务方面稳步增长。我们预测公司2018年、地址：中国安徽省合肥市梅山路18号2019年的营收为145.6亿、176.96亿，净利润为66.6亿、81.86亿，安微国际金融中心A座国元证券EPS为0.54元、0.67元，对应目前股价的PE分别为21倍、17倍；(230000)类此全球最大的户外广告公司德高集团的PE(25倍)以及A股给广告营哺公司的P吧（普意处于30-40之间），我们认为分众的合理P吧水平应该在30倍，相对于德高集团所处的传统户外广告行业，分众的电梯广告行业具有更高的成长性，相对于国内A股的广告营俯公司，分众具有渠道优势，30倍的PE合理，给于“买入”评级，目标价16.2元。