2021年10月20日国金证券SINOLINK SECURITIES创新技术与企业服务研究中心晶晨股份(688099.SH)买入（首次评级）公司深度研究市场价格（人民币上112.99元目标价格（人民币上152.18元中国多媒体终端SoC龙头，三大动力驱动成长市场数据（人民币）总股本（亿股）4.11公司基本情况人民币)已上布流通A股（亿股）2.13201920202021E2022E2023E总市值（亿元）464.52营业收入（百万元）2.3582.7384,7696.2237.911年内股价最高最低（元）135.0667.87营业收入增长率-0.48%16.14%74.16%30.48%27.14%沪深300指数4910归母净利润（百万元）1581156759621244上证指数3587归母净利润增长率-44.06%-27.34%487.97%42.52%29.24%摊薄每股收益（元）0.3840.2791.6422.3413.025成交金额（百万元）每股经营性现金流净额0.642.131.462.233.03128271400R0E(归属母公司)（摊薄）5.65%3.93%19.00%21.51%21.91%1200P/E140.45281.8660.3242.3332.75116.161000P/B7.9311.0911.469.107.17104.0580091.9460040079.8320067.720目前全球智能机顶盒渗透率不到50%，未来还有近一倍的提升空间，我们测■成交金额品晨股份-沪深300算到23年全球智能机顶盒出货量为6.5亿颗，21-23年CAGR达15.7%，20年晶晨全球市占率约15.2%，国内份额已超过竞争对手海思，海外主要竞争对手博通受反垄断调查为晶晨带来拓展机遇，公司产品覆盖高中低端全品类，制程已达主流12nm,7nm产品积极推进，客户已覆盖多家海外运营商，并获得全球一线厂商认证，我们测算到23年公司智能机顶盒芯片出货量全球占比将达到23%，20-23年收入CAGR达到41%，◆传统电视升鮫带动智能电视芯片增量明显：传统电视向智能电视升级，国内智能电视每年出货量稳定在4000-5000万台，长期可替换空间超一倍。全球市场，目前智能电视存量占比仅为34%（预计到2026年将提升至51%），预计到2025年智能电视出货量将达2.3亿台，5年CAGR为5.7%，晶晨国内市占率已超50%，全球占比约16.2%，随着技术逐步追平竞争对手联发科，并携手小米等多家国产品牌厂商加快海外市场开拓。我们测算到23年公司智能电视芯片全球市占率将达22.8%，20-23年收入CAGR为19%，A音视频芯片、WM-Fi芯片、汽车S0C协同布局，卡位AoT与汽车电子两大千亿元赛道：A音视频芯片领域，全屋智能是未来的发展趋势，智能音箱是入口，预计到2024年全球智能音箱出货量将达到6.4亿台，4年CAGR为58%，公司多年深耕A!音视频芯片，目前位居全球第四（约9%），携手阿里、小米、百度等主流品牌厂商积极拓展海外，我们测算到2023年市占率将提升至15%。WM-Fi芯片与汽车S0C是公司新开拓两大创新业务，市场空间均超千亿元，21年开始逐步起量，未来有望成为新的增长动力，投资建议■我们看好公司作为国内多媒体S0C龙头，受益于智能机顶盒与智能电视渗透邵广雨率提升、智能家居爆发，开发MF引与汽车芯片卡位两大千亿赛道，预计21-shaoguangyu@gizq.com.cn23年归母净利润为6.75/9.62/12.44亿元，采用PE估值法给予22年65倍PE,市值625.47亿元，目标价152.18元，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示■下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险；汇率风险；解禁风险敬请参阅最后一页特别声明