晶晨股份688099.SH音视频编解码S0C芯片领跑者，新应用空间广阔东方证券ORIENT SECURITIES核心观点投资评级买人增特中性减特（首次）编解码芯片领跑者，强研发能产品竞李力：音视频编解码芯片或P广泛股价(2020年12月15日)82.57元应用于机顶盒、电视、摄像头、汽车等不同领域，是智慧视频物联网的核心。目标价格晶晨的音视频编解码S0C芯片技术领先，700多位研发人员数量在A股1C114.7元设计公司排名前五，研发投入占营收比重一直在15%以上，形成了公司52周最高价/最低价88.11142.9元12nm先进制程和5TOPS强大终端AI算力的技术优势。晶晨是小米、TCL、总股本/流通A股（万股）41,112/21,153谷歌、阿里、亚马逊等公司的重要供应商，并获得TCL、小米等客户的战略A股市值（百万元）27,882入股。晶晨已在机顶盒和电视市场形成了并肩华为海思的竞争力，S0C芯片中国出货量从16年的3600万增长到19年的9000万颗，CAGR超过35%。行业电子现有业务持续增长：1)机顶盒S0C:晶晨在国内市场已充分证明自身的技报告发布日期2020年12月15日术和市场优势，在国外市场与运营商及亚马逊、谷歌等操作系统公司合作顺利，有望在博通被反垄断限制的机遇下大幅提升份额。2)电视S0C：晶晨股价表现1月3月12月是国内极少数供应商，有望在国产化背景下扩大在TCL、小米、创维等客户绝对表现-8.64-7.0416.8440.46的份额，增加出货量。显示效果和智能化升级提升SoC芯片价值量。显示相对表现-9.40-13.0311.5711.94效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提升，护深3000.765.995.2728.52对编解码S0C芯片的运算性能提出更高的要求。编解码SoC芯片将数据转品晨股份沪深300换为显示内容，也可以提升显示的效果。通过强大的运算能力，编解码S0C芯片可以实现MEMC运动补偿、超分算法SR、分区控光LD等功能。语音80%首60%交互、体感控制等智能化升级也提升S0C单价。40%拓展核心技术的新应用：晶晨的连接芯片已小批量出货，形成“S0C+连接芯0%片"全面布局，MF蓝牙芯片有望与SoC主芯片形成1：1配套销售模式，借20%誓助近亿颗S0C年出货量的基础迎来快速放量，成为新增长点。晶晨正把编解码SoC芯片拓展至智能音箱、摄像头、汽车等领域，视频编解码芯片在汽车的娱乐等各个屏幕有广泛应用，也是ADAS的重要构成，晶晨与海外客户深入合作，也有望与持股股东华域形成协同效应。财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.25/0.93/1.85元，公司业务是国内证券分析师比较稀缺的SoC芯片，21和22年业绩增速较快，我们看好其长期成长，021-633258888514根据可比公司22年62倍估值，对应目标价为114.7元，给予买入评级。风险提示执业证书编号：S0880514050005●芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；香港证监会牌照：BPT856估值风险证券分析师马天翼021-633258886115公司主要财务信息2018A2019A2020E2021E2022E执业证书编号：S0880518090001营业收入（百万元）2,3892.3582,7094.0395,736同比增长%)40%-0%15%49%42%联系人唐权喜营业利润（百万元）297169108408817021-63325888*6086190%43%-36%278%100%tangquanxi@orientsec.com.cn归属母公司净利润（百万元）283158101381762联系人李庭旭262%44%36%277%100%每股收益（元）0.690.380.250.931.85毛利率(%)34.8%33.9%32.5%36.0%38.2%净利率(%)11.9%6.7%3.7%9.4%13.3%证净资产收益率(%)29.0%8.1%3.6%12.5%21.5%市盈率10318428738研究报告市净率25.910.410.19.07.5资料来源：公司做据，东方证券研究所预测，每股益使用最新服本全面游计算东方证券股份有限公可司经相关主管机关核窗准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公可司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。