2020年10月13日光大证券晶晨股份(688099.SH)电子EVERBRIGHT SECURITIES全球智能终端SoC芯片龙头的崛起晶晨股份(688099.SH)投资价值分析报告公司深度◆晶晨股份是国内智能机顶金和智能电视S0C芯片龙头。公司致力于多媒体智能买入（首次）终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒S0C芯片、智能电视S0C芯片、Al音视频系统终端S0C芯片、M-F和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、当前价：67，.87元2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、分析师1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。*刘凯（执业证书编号：S0930517100002)021-52523849SoC强大竟争力，国外机顶金和国外智能电视业务分别枪占博通和联发科份领，kailiu@ebscn.comW1F引芯片自给配套和外铺空间巨大。2019年智能机顶盒S0C芯片、智能电视SoC芯片、WM-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019联系人年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线021-525238432019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元，合计约248亿美元，相较晶晨luanyumin @ebscn.com2019年约3.4亿关元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，市场数据已实现12m工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。总股本亿股)：4.11◆智能机顶金S0C芯片：海外市场枪占博通份领，中国市场直面海思竞争。公司总市值（亿元）：279.03智能机顶盒S0C芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价一年最低/最高（元）：41.33/89.95格约25元RMB,预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智近3月换手率：51.74%能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和品晨市占率分别为60.7%股价表现（一年）和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒S0C芯片28%市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12m芯片已获得谷歌认8%证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。◆智能电视SoC芯片、A!音视频终端芯片、Wi-F引和蓝牙芯片空间巨大。(1)31%智能电视S0C芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。(2)A1音视频-51%终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期A10T、PC、汽车电子空间广阔。(3)08-1912-1903-2008-20品晨股份沪深300Wi-F和蓝牙芯片：品晨SoC在2019销售量约9000万颗，我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。收益表现◆盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、%一个月三个月十二个月相对16.30-0.84-20.013.20、5.00亿元，当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到绝对18.46-2.350.80公司长期成长空间宏大且短期经营拐，点已现，首次覆盖给予“买入”评级。资料来源：Wind◆风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、WF芯片研发进度不及预期。业绩预测与估值指标201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）2.369.072.357.732.875.263.727.485,181.95营业收入增长率40.14%-0.48%21.95%29.64%39.02%净利润（百万元）282.53158.04150.04320.11500.05净利润增长率261.80%44.06%-5.06%113.35%56.21%EPS(元)0.760.380.360.78122P/E891771868756资料来源：Wid、光大证券研究所预测注：股价时间为2020年10月9日橄请参阅最后一页特别声明证券研究报告