DONGHAI SECURITIES2019年07月21日证券研究报告一科创板专用报告晶晨股份(688099)30.92-34.36领先的多媒体智能终端S0C芯片商分析日期2019年07月21日◆公司的主营业务为多蝶体智能终端S0C芯片的研发、设计和销售，公投资评级：无评级司商业模式清晰，产品市场认可度高。公司借助全球性布局的区位优势和市场资源，积累了世界知名的国内外客户群。小米、阿里巴巴、中兴通讯、G0ogle、Amaz0n等企业的产品采用了公司的芯片。未来，公司将基于自身技术沉淀，执业证书编号：S0630516050003推出新产品和全系统解决方案，并布局P℃等消费类安防市场及车载娱乐、电话：021-20333934辅助驾驶等汽车电子市场，推动A!音视频系统终端的发展。邮箱：Xuyw@longone.com.cn◆受到行业政策推动和下游市场需求的形响，公司近三年来经营业蜻保持校高的成长性。2016-2018年营业收入分别为11.50亿元、16.90亿元和23.69亿元，营业收入年复合增长率达43.56%：同期，公司归母净利润分别发行股数（万股）为0.73亿元、0.78亿元及2.83亿元，扣非后归母净利润年复合增长率达发行后总股本（万股）103.91%。发行前资产负债率(%)◆智能机顶金芯片、智能电视终端芯片仍存在广闻市场空间，与此同时，发行前每股净资产（元）3.03音视频系统芯片方兴未艾。2013-2018年，我国机顶盒累计出货量达到3.14发行前每股收益（元）亿台，以2017年我国总户数4.52亿户、每个家庭2台机顶盒来算，目前渗发行前每股现金流（元）透率仅达34.73%，预计未来需求将保持一定增长：截至2019年5月底，我净资产收益率（加权，%）28.98国三大运营商发展PTV(网络电视)用户达2.78亿户，户籍人口总户数PTV相关研究报告渗透率达到61.50%。智能电视未来需求仍有较大空间：而A川音视频系统终端作为智慧家庭的切入口，方兴未艾。未来随着我国产业政策的推进，预计芯片设计行业或将迎来新的发展机遇。◆公司拥有产品优质、销售网络完善、枝术领先、田队穗定等多项优势。公司产品市场认可度高，拥有完善的经销网络：技术领先，核心技术团队稳定：未来公司将布局PC等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动A!音视频系统终端的发展。◆发行概况：本次发行前公司总股本为370亿股，本次拟发行股份不超过4112万股，占发行后总股本的比例不低于10%，超颜配售部分不超过本次新股发行总数的15%。超清音视频处理芯片研发和产业化(237亿元)：(2)全球数模电视标准一体化智能主芯片审计项目(2.48亿元)：(3)国际/国内8K标准编解码芯片升级项目)(2.31亿元)：(4)研发中心建设项目(1.98亿元)：(5)发展与科技储备资金(6亿元)。◆盈利预测和估值：我们预计2019-2021年营业收入分别为25.57亿元、26.58亿元和31.12亿元：归母净利润分别为2.61亿元、2.81亿元和3.41亿元。参考科创板物联网芯片公司乐鑫科技上市发行PE为53.34倍(2018归母净利润/发行后总股本)，考虑到机顶盒及智能电视芯片市场增速疲弱，我们给予公司45-50倍PE区间，则公司询价区间为30.92-34.36元/胶。◆风险提示：中美贸易摩擦带来的风险、市场需求不及预期风险、市场竞争带来的业务流失风险、技术研发风险、人才流失风险。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN