国盛证券2020年02月19日化妆品专题一从护肤消费热，点看行业成长阶段与机会“成分党”的兴起标志清中国化妆品消费者正从粗放式购买向关注产品本增持（维持）质进阶，对护肤品的需求由基础向专业升鱖。广义上，有效活性成分浓度较高的护肤品均可称为功效护肤品，部分品牌具有皮肤科/药品/原料商研发背景，形成独特的品牌基因，被称为功能性护肤品，成为本轮护肤消费行业走势升级的最大受益者。欧菜雅活性健康护肤品部门2019年的收入增速17.1%,分别高出集团整体6.2pct5;薇诺娜2018/2019年收入增速均超一纺织服装—沪深300过30%；片仔癀化妆品业务2018年收入增速50%+；玉泽连续雏持50%+32%高速增长；华熙生物旗下功能性护肤品牌收入增速100%+；创尔生物2018/2019前三季度收入增速分别高达58.19%/29.68%。国内专业功效护肤品市场提升空间较大，并将带来人均护肤消费的提升。功效护肤品在中国的增长有三大推动力：①对鹿大的基幽扩肤用户进行深挖。护肤消费者教育在中国已普及了近30年，存量护肤品消费者随年龄.16%2019-022019-062019-102020-02增长，对高肌能产品需求自然提升；新生代功效护肤需求年龄前移。②居民消费力的提升为功效类产品的兴起提供了必要条件，城镇人均可选类消费支出较21世纪初提升5倍左右，可以支持售价较高的功效护肤品。③互联网时代信悬透明度显著提升，功效突出的产品在用户体险的对比分享作者执业证书编号：S0680518030002国际大牌倩护肤消费升短加速下沉，国产品牌深挖定位和专业机构背书两条腿走略。海外高端品牌通常以功效产品为品牌核心，在本轮护肤需求升级中，借助品牌力优势通过电商渠道加速拓展下沉市场，例如雅诗兰黛的执业证书编号：S0680519070002线上销售已覆盖650座城市。国产传统综合护肤品牌凭借覆盖人口更广邮箱：liuchang@gzq.com的价格带优势，拉新的同时挖掘中低定位客群的消费升级需求。具备功能性护肤品基因的国产新锐护肤品牌高速成长，例如薇诺娜、玉泽等。相关研究1,《纺织服装：疫情短期冲击测算，关注长期景气的化功效护肤旋势对上市化妆品企业正向形响，优质产品是优质公司支点。妆品运动赛道》2020-02-01我们认为，消费者对护肤品的产品认知和评价力正在逐步提升，护肤品明星SKU的生命周期很长，好产品本身是品牌赖以长期发展的基石，预期2.《时尚消费：景气为先，个股择优》2019-12-26化妆品行业景气废可长期持续，功能性护肤品类为短期增长热点。对化妆务适宜本轮热点风格高速成长，明星成分玻尿酸原料市场同受正向影响雏持较快增长，医美注射类业务长期渗透率提升。建议关注牵手国际顶级抗衰原料商，供应链自主掌控力强且产品价格带覆盖人群广的【珀菜雅】，深耕眼部护理和抗衰领域的【丸美股份】，旗下功能性护肤品牌玉泽高速增长、美容护肤业务长期占比提升的【上海家化】。风险提示：线下零售受疫情影响恢复慢于预期；强功效产品的致敏率风险提升；海外知名品牌持续发起价格战。重点标的EPS(元)PE代码名称2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E688363华熙生物买入0.881.251.652.08106.9375.2857.0345.24603605珀菜雅增持1.431.862.433.0680.9262.2147.6237.81603983增持1.041.351.621.9172.8256.1046.7539.65600315上海家化买入0.800.901.001.3034.9331.0427.9421.49国盛证券2020年02月19日内容目录1热点品类符合护肤品行业消费升级趋势…322功能性护肤品成为新一轮次的护肤消货热点.423国内功效类护肤品市场上行空间大，或将提升人均护肤消费额…53强功效护肤品流行趋势对中国护肤市场格局的影响…94上市公司在本轮护肤消货升级中的应对分祈1141上海家化：老牌国货佰草集推新聚焦强功效产品，新锐玉泽卡位功能性护肤114.2华熙生物：天生“成分党”，从原料商到实验室风格功能性护肤品…1343珀菜雅：牵手国际抗衰原料商，原料研发与品牌矩阵拓展双管齐下4.4丸美股份：深耕抗衰市场20年，从眼部护理到面部精华155消费者护肤消费评价力提升，行业长期回归“产品为王”…1617图表目录图表1：国产综合性护肤品正式起步于千禧年前后3图表2基础护肤、功能护肤与医疗护肤…356777图表9近年来热，点化妆品成分.…8图表10自然堂爆款化妆水55元一瓶(135ml)图表11：自然堂2019年新品“蓝胖子”提亮精华158元一瓶(30ml).图表12：“成分党”O儿AY小白瓶&修丽可色修精华.9910图表16：佰草集新品突出展示功效成分…11图表1☑功能性护肤品牌玉泽…1214图表21：圣瑰兰明星产品“小蓝胶”紧致眼胶…1515图表24 MARUBI TOKYO“日本珠”系列产品.…P.2