中信建投证券CHINA SECURITIES证券研究报告·行业深度研究0TA系列之一：产业空间广休闲服务阔，模式百花齐放OT弘发展潜力大，在线渗透率提升打开长期成长空间OTA(Online Travel Agency)是当前旅游产业链中游渠道环节，市维持买入场空间广阔。随者互联网的普及推动在线旅游的发展，2017年，贺燕青我国在线旅游的渗透率为13.3%，对比国外的40%，我国的在线旅游市场仍有极大的提升空间。010-85159268大旅游业催生丰富业态，TA产业链庞大执业证书编号：S1440518070003下游：消费需求向好，OTA主营toC业务，旅游产业整体景气度李铁生向上为OTA业务发展提供基础：中游：GDS等分销渠道为OTA业务提供支持，但GDS在航司直销提升趋势下开始拓展业务链，逐litieshengzgs@csc.com.cn渐与OTA平行发展：上游：旅游核心资源中，国内外航司的代理18511588701佣金率均在降低，接近0，大幅压缩代理商的利润空间，但其流执业证书编号：S1440519010001量入口的价值较大，酒店业务的盈利模式较为丰富，单体酒店本身对OTA依赖较大，已经成为各方布局重点。“代理+批发”模式成就OTA巨头，代理比重提升18688866096OTA主要的盈利模式是“代理+批发”结合，其中，代理以抽佣为执业证书编号：S1440518100010主、批发以赚差价为主.国际上主流oTA巨头(Booking、Expedia、携程)均采用“代理+批发”棋式。尽管在线住宿业务在发展初发布日期：2019年05月21日期以批发模式为主，但在后期扩张时，伴随消费习惯养成及信用体系完善，OTA的代理模式比重提升。市场表现13%广告业务一般是对OTA主业的补充，由于非标属性，整体规模相对较小，主要分为按展示付费的CPM、按点击付费的CPC、按销售付费的CPS三种，全球广告业务为主营的上市OTA仅猫途鹰，但其在面临增长瓶颈后，也在探索开拓新业务。2%新模式涌现，冲击传统TA阿里背景的飞猪采用类似淘宝的平台模式，通过自身的技术、数据、平台为商家赋能，为航司、酒店等平台入驻商家提供更高效且低成本的营销方式。相关研究报告美团的020模式全场景延伸，以低成本扩张、高频消费流量构筑“护城河”。借助美团和大众点评所积累的流量优势，美团在住宿预订领域已经位居国内前三位。投资建议：把握龙头规模效应，布局新业态看好我国OTA行业的成长性。从业务模式来看，在OTA的代理模式（无存货风险）发展趋势下，龙头的规模效应能够带来更大的盈利空间。携程：“海外扩张”及“低线城市下沉”有望助力公司高速发展。同时，在行业内涌现的新业态也正处于高速扩张时期。同程艺龙：向TA发展转型，借助“社交+旅游”模式快速扩张：美团：酒旅业务享有低成本交叉导流优势，预订量后来居上。请参阅最后一页的重要声明中信建投证券CHINA SECURITIES休闲服务行业深度研究报告目录一、0TA不断发展，产业格局逐步完善.…(二)产业链下游：消费需求推动行业高速增长…(三)产业链中游：OTA起源于GDS,位于GDS下游.51、50多年不断发展，呈现三足鼎立格局…2、GDS专注0B业务，不断探索新领域..7(四)产业链上游：航司进入0代理费”时代，酒店盈利价值凸显..81、资源学握能力强，航司代理佣金下降.92、连锁酒店打造直销渠道，单体酒店对0TA依赖大.11二、传统OTA代理模式助力国际龙头崛起(一)“代理+批发”为主流模式1、国内龙头：携程规模第一，海外市场稳步扩张…2、国内其他0TA:同程艺龙转向TA,途牛持续减亏.193、国际巨头：代理模式显威，Booking后来居上.244、以批发为主，EXp心dia多元化发展..27(仁)广告模式走营销路线.291、老牌点评网站猫途鹰：从机票比价到散客拼团，扩展市场至行业最细节.292、马蜂窝：UGC机制下，打造内容核心竞争力..313、穷游：旅行新方式，探索内容变现模式…33三、新模式：冲击传统OTA,飞猪、美团形成有力竞争(一)飞猪：为商家赋能，在线旅游生态OTM….351、升级版OTA打造旅游IP..352、三层架构赋能，阿里付诸S2B实践..353、多箭齐发，飞猪发力0TM…4、OTA-0TP-0TM的演变5、叫板OTA,飞猪的差异化之路.…(二)美团：综合生活服务O20,跨界切入酒旅业务…1、凭团购起家，转型020全场景延伸……2、低成本扩张、高频消费筑“护城河”3、流量托底，酒旅配套进军大旅游….42四、投资建议：把握龙头规模效应，布局新业态图目录图1：萌芽期0TA发展历程…图2：起步发展期TA发展历程..2图3：全球前十家OTA的收入（亿美元）图4：全球前十家OTA的收入分布…请参阅最后一页的重要声明