中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES行业策略报告●农林牧渔行业2020年6月9日养殖产业链高景气，宠物与种业蓄势待发农林牧渔行业一一2020年中期农业投资策略推荐维持评级核心观，点：凌蓝：后周期的排头兵。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行分析师业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规摸，非瘟疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶置：021-68597609☒：xiezhiyou_yj@chinastock.com,cn段的受益弹性主体。行业整体呈现19年相对菱靡、2001边际好转的状分析师登记编号：S0130519020001态。目前我们认为行业拐点已经来临，未来业绩相对确定。生精：迎接可能的拐点。受新冠疫情影响，年后猪肉消费大幅下降，供给在春节后两周亦跌入谷底，猪价出现反弹，此后随着供给的逐步恢复，大量牛猪集中出栏，需求持续处于底部，猪价一蹶不振，直至5月下旬开始猪价企稳上行。历史规律中58月为需求回升阶段，目前国内需求亦处于疫情后持续恢复中；19年9月能繁母猪存栏最低位对应20年6月生猪出栏低位。假若在此后，需求恢复速度快于供给恢复，那20H卫相对上证综指豪现：猪价将出现年内高点或次高点，随后才开启下行周期。经历非洲猪瘟的洗礼，生猪养殖优势向具备资金优势的大型养殖场倾斜，未来两年生猪养殖行业集中度将得到显著提升。宽物：代表未来的消贵品。19年我国宠物行业规模达2212亿元，同比+29.51%。目前我国家庭宠物渗透率仗为17%，户均宠物数量不足0.3只，与发达国家相比，存在显著差距。同时随着老龄化趋势的到来，以及人均GDP逐步增长、养宠观念等变化，我国宠物市场前景可期。观察宠物行业结构，我们发现宠物食品与医疗份额在50%以上，19年我国宠物食品行业规模约1242.74亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达45%，细分品类中宠物零食或为新增长点，此外，宠物医疗亦是潜力增长点，包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发。种业：潜在的行业变革。16年取消临储政策，玉米价格下行，17年玉米产需差额由正转负，19年缺口达-67152万吨，为近十年最大缺口。受玉米产品价格下跌影响，玉米制种意愿受挫，玉米种子库存压力减轻，叠加养殖饲料端对玉米需求的提升，在可见的未来，玉米供需矛盾将在价格端有所表现。另外受草地贪夜蛾影响，转基因玉米或将加速落地，届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚。我们估算18年玉米种子市场规模约为316亿元，登海种业、隆平高科市占率分别为2.14%、1.91%;行业龙头具备在“蛋糕变大”的同时市占率提高的优势。投责建议：在疫苗方面，可关注中牧股份(600195)，招采提价以及渗透率提升显著受益者；普菜柯(603566)，可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长。在生猪板块，我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物(002100)，以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望(000876)。宠物板块中可关注宠物食品，包括佩蒂股份(300673)、中宠股份(002891)。种业建议关注龙头企业隆平高科风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，政策的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等，ww.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES行业策略报告/农林收渣行业投资概要：研究框架及主要结论：本报告主要从四个行业块出发，包括生猪养殖行业、后周期疫苗行业、宠物行业、种业，进而分别阐述行业逻辑及潜在投资机会，给出投资建议。1)跳出市场对猪价的巨大分歧，阐述分析逻辑给出我们对猪价走势的判断，并选出弹性个股；2)后周期板块确定性高，从四个因素阐述利好逻辑；3)宠物行业区别于农业其他子行业，具备显著的消费属性，通过分析宠物产业发展推动力以及内部结构，找到最有突破性的品类：4)供给侧改苹后种业持续处于低迷状态，而玉米产需变化以及转基因玉米的商业化潜在突破，给该行业注入新的活力。我门与市场不同的观点：我们与市场不同的观，点主要有：1)市场普遍不看好未来猪价走势，因需求的菱靡而提前进入下行周期：而我们认为5月末的上行拐点突破意味着供需博弈发生变化，20H2会出现年内高点或次高点。2)市场大多了解疫苗后周期行情，而我们从多个方面给出未来业绩方面触底反弹的动力，更是强于之前的后周期。3)A股中纯宠物标的只有两家，涉及宠物食品加工，而本文同时强调宠物医疗（内含宠物疫苗等），市场对宠物疫苗国产化存在一定顾虑，我们认为改变正在悄然发生。4)在没有实质性落地之前，市场认为转基因玉米只处于概念阶段：我们认为在草地贪夜城影响加重，玉米供需矛盾加剧的背景下，转基因玉米商业化将加速落地并将在业绩上有所表现。站在当前时点看2020H2,农林牧渔板块的潜在机会集中于养殖产业链、宠物及种业这几个方面。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗消费量增长，集中度提升带动市场苗渗透率提升，招采苗提价增厚行业规模，非蕴疫苗为行业扩容带来想象，此外，可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。基于上迷利好，我们认为可以关注1)中牧股份(600195，招采提价以及渗透率提升显著受益者；2)普菜柯(603566，可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长；3)天康生物(002100)，招采苗收入回归，市场苗高增长；4)生物股份(600201)，口蹄疫疫苗龙头，重回快增长之路确定性高。虽然当前市场对猪价未来走势分歧较大，但通过分析母猪存栏量、时点、生产周期以及供需之间的博弈，我们认为下半年在需求恢复速度快于供给的情况下，H2会给出年内猪价的高请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。