天风证券行业报告」行业专题研究TF SECURITIES中小市值证券研究报告2020年05月11日投资评级新兴产业2020年一季度总结工业大麻、新型烟行业评级强于大市（维持评级）草、宠物三板块表现如何？上次评级强于大市1、工业大麻板块：短期业绩下清，哪些公司能脱颗而出？作者2020年第一季度，工业大麻板块走势平德，维持在1100-1200点之间。工分析师SAC执业证书编号：S1110517010002业大麻板块整体的收入和业绩面临下滑，多数公司在2020年Q1表现不佳。wuli1@tfzq.com因为大多数公司在2019年期间布局工业大麻业务，短期之内工业大麻业务王聪分析师尚未为公司贡献足够营收和利润。对标美股，美股工业大麻公司股价走势受SAC执业证书编号：S1110519080001政策影响较大，即使是发展多年的海外工业大麻公司，前期的重点依然是研wcong@tfzq.com发产品和强占市场，业绩释放还需时日。我们认为，工业大麻作为新兴产业分析师在全球范围内兴起，不同国家和地区对于工业大麻的政策以及消费者的接受SAC执业证书编号：S1110519110001程度也不尽相同。目前北美地区的种子含量、消费市场成熟度较为领先；国jiangmenghan@tfzq.com内市场放开CBD的化妆品领域应用，这是布局国内市场的公司应该把握的联系人机会。建议关注：雄岸科技（汉麻集团注资）：美瑞健康国际（参股云南汉联系人素25.55%股权，进军CBD雾化市场)：福安药业（深度布局美国，医用大麻方信邦制药（子公司具有大麻素THC检测业务，新一代CBD检测产品即将上市，进军北美市场)；亚太药业（布局加拿大，医用大麻）；易世达（布局CBD烟弹，与美国医用大麻公司合作设立大麻素检测中心)。中小市值-沪深3002、新型烟草板块：国际巨头新型烟草营收继续快速增长36%2020Q1,新型烟草板块，菲莫国际在深耕以日韩为代表的亚洲及澳洲市场29%的同时持续发展其他市场，公司1QOS全球化战略不断迈进；日本烟草的新22%型烟草产品在日本市场销售情况保特平稳销量方面，一季度菲莫国际1QOS15%烟弹全球出货量达167.3亿支，同比增长45.5%，日本烟草的新型烟草烟弹在日本市场出货量约9亿支，较去年同期持平；收入方面，菲莫国际新型烟草板块营业收入15.6亿美元，同比增长25.8%，日本烟草新型烟草板块营业2019-052019092020-01收入约1.2亿美元，同比增长4.8%。菲莫国际、日本烟草新型烟草板块营业资料来源：贝格数据收入分别占公司总营收的21.7%与10.3%。建议关注：国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）入、集友股份（布局新相关报告型烟草研发及产业化)入、东风股份（参股布局新型烟草制品）人、质股份（烟1《中小市值-行业研究周报：新三板弹烟具布局双管齐下)人、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先入中“隐形冠军系列之一：转板&转层新国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）；国际供应链：亿纬锂能（持股雾制加速落地背景下，哪些企业有望脱颖化烟代工商龙头麦克韦尔)；盈趣科技(1QOS精密件二级供应商)。而出7》2020-05-052《中小市值-行业研究周报：浅窥美国3、宠物板块：对比美股，我们是否低估了A股宠物双骄的估值？医用大麻市场：发展如何？功效几宠物食品行业是可以诞生大公司的责道。美股市场中，蓝爵食品(BUFF)何？》2020-04-19被80亿美元收购，而鲜宠公司(FRPT)过去三年涨幅近10倍。尽管BUFF3《中小市值-行业研究周报：在海外布和FRPT仍处于不同的成长阶段，但是共同点是资本市场都给予了高估值。局工业大麻的国内公司，如今发展如从PS估值来看，BUFF估值区间4-6倍，FRPT估值区间4-10倍。A股宠物何？》2020-04-11双骄估值对比美股仍大有空间！回到A股市场中，与美国宠物食品公司不同，中宠股份和佩蒂股份均以外贸代工业务起家，近几年大力投入国内市场，形成了“国内+国外”两个市场驱动的业务模式：国内业务高速增长但利润贡献甚微，利润由国外业务贡献。因此，我们认为合理的估值方法是国内业务按照PS估值，而海外业务按照PE估值。考虑到国内收入增速有望保持50以上，高于行业平均及美股公司的增速，因此我们认为行业平均估值6倍PS;而随着利润重回高速增长（中宠复合增长60以上/佩蒂复合增长80%以上)，海外业务的净利润可以给与30-35倍PE。建议关注：中宠股份(20年业绩有望持续增长，国内收入有望进一步提速。方佩蒂股份（海外订单恢复叠加国内市场发力，带动收入超预期增长；全面发力国内市场，开启双轮驱动战略)风脸提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，相关业务或有政策变动法律/经营管理/自然/研发操作风险、合作不确定性：新型烟草政策变动风险，销售不及预期：企业发展不及预期，技术开发风险：宠物食品安全风险请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告丨行业专题研究天风证券TF SECURITIES内容目录1.工业大麻板块：短期业绩下滑，那些公司能脱颗而出？31.1.板块走势平稳，工业大麻业务业绩有待释放31.1.1.国内工业大麻板块2020年走势和业绩1.1.2.对标美股：股价主要受各国政策影响，业绩释放还需等待…31.2.工业大麻板块哪些公司能脱颖而出？………41.2.1.海外：关注北美等区域的种子和消费市场优势1.2.2.国内：把握合法CBD应用品市场机会52.新型烟草板块：国际巨头新型烟草营收继续快速增长…2.2.日本烟草73.宠物板块：对比美股，我们是否低估了A股宠物双所的估值？83.1.佩蒂股份：内外收入齐增长，带动业绩大幅提升3.2.中宠股份：一季度国内收入增速超预期，海外收入略有下滑.图表目录图2：工业大麻板块公司营收和利润平均增速.…3图3：2019年初至今主要美股工业大麻公司股价走势（美元）3图4：海外部分公司的作物CBD含量.…图5：我国《已使用化妆品原料名称目录》2015版中包含“大麻叶提取物"5图6：IQOS分季度全球出货量及增速（亿支)6图7：IQOS分季度各市场出货量（亿支）6图8：新型烟草分季度营业收入及占比（亿美元，%)6图9：IQOS用户数及忠实用户占比（百万人，%）7图10：日本烟草RRP分季度日本市场出货量及占比（十亿支）图11：日本烟草RRP分季度日本市场营业收入及增速（十亿日元，%）7图12：RRP在日本烟草市场份额(%)图13：JT RRP日本市场市占率（%）8图14：2019年至今宠物双骄股价走势（元）.8图15：2019年至今宠物双骄PE走势（倍)9图16：佩蒂股份分季度营收及同比增速（亿元，%）9图17：佩蒂股份分季度毛利率&净利率情况（%)…图18：中宠股份分季度营收及同比增速（亿元，%）图19：中宠股份分季度毛利率&净利率情况（(%)10未找到圆形项目表。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明