天风证券行业报告」行业专题研究TF SECURITIES中小市值证券研究报告2020年02月21日宠物行业跟踪：2020年宠物板块能否迎来业绩拐点？行业评级强于大市（维持评级）强于大市问题一：新冠疫对宠物食品行业响几何？作者我们认为，2020年国内宠物行业仍将延续高增长。新冠疫情对国内宠物线下零售市分析师场造成了不小的冲击，不少宠物店、宠物医院被迫关门停业，洗护、医疗等服务受SAC执业证书编号：S1110517010002到较大的冲击。但宠物食品对于养宠家庭而言，属于刚性需求，受到的影响较小，wuli1@tfzq.com并且电商已经成为宠物食品的最主要渠道，占比接近50%。我们预计，2019年国内分析师宠物食品行业市场规模约400亿元，而宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化SAC执业证书编号：S1110519080001的趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长，未来仍将保持20%以上的增速。当wcong@tfzq.com前阶椴国内公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间，预计未来我国宠物食品的本土龙头公司份额有望达到15%。问题二：2020年宠物板块能否迎来业绩拐点？中小市值沪深300无论中宠股份还是佩蒂股份，国内市场均处投入期，加上贸易战和成本端的影响，31%25%导致业绩出现下滑：2019年前三季度中宠股份净利润0.6亿（同比-5.6%），佩蒂股19%份净利润0.3亿（同比-70.6%)。展望2020年，我们认为两家公司的国内收入仍将保持高速增长，而海外业务也有望迎来利润拐点：1)成本端的影响减弱，毛利率有望改善。尽管今年鸡肉价格预计仍将保持在高位，但是通过增加储备、提高价格、更改配方等措施，有望消化成本端的压力；2)随着贸易战缓和，宠物食品的出口关2019-062019-10税有望进一步降低：3)随着中宠和佩蒂在海外布局的产能持续释放，对美国出口订单有望逐步转移，从而进一步降低关税的影响、规避贸易战的风险。资料来源：贝格数据问顺三：如何待宠物股的估值？相关报告1《中小市值-行业深度研究：数字经济宠物食品行业是可以诞生大公司的赛道。美股市场中，蓝爵食品(BUFF)被80亿系列之四：新冠肺炎来势汹汹，互联网美元收购，而鲜宠公司(FRPT)过去三年多的时间里涨幅近I0倍。尽管BUFF和FRPT如何为医院赋能？》2020-02-18仍处于不同的成长阶段，但是共同点是资本市场都给予了很高的估值。从PS估值来2《中小市值-行业研究周报疫情过后，看，BUFF估值区间4-6倍，FRPT估值区间4-10倍。传统行业将如何受益数字经济发展？》回到A股市场中，与美国宠物食品公司不同，中宠股份和佩蒂股份均以外贸代工业2020-02-17务起家，近几年大力投入国内市场，形成了“国内+国外”两个市场驱动的业务模3《中小市值-行业研究周报：国际烟草式：国内业务高速增长但尚未盈利，利润由国外业务贡献。因此，我们认为合理的巨头年报季来临：聊聊新型烟草行业未估值方法是国内业务按照PS估值，而海外业务按照PE估值。考虑到国内收入增速来发展的事？》2020-02-09有望保持50%以上，高于行业平均及美股公司的增速，因此我们认为行业平均估值6倍PS;而随着利润重回高速增长（中宠复合增长60%以上/佩蒂复合增长80%以上），海外业务的净利润可以给与30-35倍PE。宠物食品行业增速快、潜力大、格局散，我们看好国内龙头公司特续加大投入，抢占份额并最终脱颗而出。展望2020年，随着成本端压力的缓解以及贸易战影响的弱化，宠物板块有望迎来业绩拐点。基于此，持续重点推荐中宠股份和佩蒂股份。风险提示：市场竞争的风险；贸易及关税政策的影响；原材料价格的风险【点标的推荐投资EPS(元)P/E名称2020-02-20评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E002891.SZ中宠股份2487买入0330360.671.00753669.0837.1224,87300673.SZ佩蒂股份27.90买入0.960420.931.3829.0666.4330.0020.22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业专题研究天风证券TF SECURITIES内容目录1.问题一：疫情对宠物食品行业响几何？41.1.宠物食品需求刚性，短期疫情影响有限1.2.三因素驱动宠物食品持续快速增长51.3市场集中度低，国内企业大有可为.62.问题二：2020年宠物板块能否迎来业绩拐点？82.1.原材料价格压力有望缓解82.2.贸易战边际影响持续降低…3.问题三：如何看待宠物股的估值7……93.1.参考美股：受资本青睐，宠物公司享受高估值.93.1.2.Freshpet(FRPT):过去3年多涨幅近10倍.103.2.总结：国内业务按PS估值，海外业务按PE估值11124.1.中宠股份（002891)124.2.佩蒂股份(300673).13图表目录图1：当前国内宠物食品渠道及份额…图2：中宠股份拥抱新零售，助力本地化配送图3：国内宠物食品市场规模…图4：平均消费金额对比5图5：户均宠物数量对比..5图6：日本各类宠物食品使用比例…图7：京东各区间狗粮增速（元/斤）图8：京东各区间猫粮增速（元/斤）.6图9：日本宠物食品格局.…图10：韩国宠物食品格局…7图11：玛氏主要品牌在国内市场份额变化(%)7图12：2018年中国宠物食品格局.7图13：鸡胸肉价格走势（元/公斤)…8图14：Blue Buffalo上市前的成长过程m图15：2012-2017年FRPT营收情况9图16：2012-2017年FRPT净利润情况图17：BUFF退市前估值区间4-6倍PS…图18：FRPT过去3年多的股价张幅近10倍图19：2013-2018年FRPT营收情况…11图20：2013-2018年FRPT净利润情况图21：FRPT过去三年估值区间4-10倍请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明